Die US-Aktienindizes entwickeln sich weiterhin in der Nähe ihrer historischen Höchststände, und die Anleger stellen zunehmend die Frage, inwieweit die Gewinne der Unternehmen die aktuellen Bewertungen rechtfertigen können. Die kommende Berichtssaison wird einen entscheidenden Test darstellen, um zu beurteilen, ob die optimistische Erwartung hinsichtlich Künstlicher Intelligenz, die Widerstandsfähigkeit des Konsums und die Dynamik der Unternehmensinvestitionen die Aktienmärkte auch im zweiten Halbjahr unterstützen können.
Die Erwartungen sind besonders hoch. Die Gewinne der Unternehmen des S&P 500 sollten im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr um 23,6% wachsen, was das zweite Quartal in Folge mit einem Wachstum von über 20% und das siebte Quartal in Folge mit zweistelligen Gewinnzuwächsen markiert. Bemerkenswert ist, dass die Analysten im Laufe des Quartals optimistischer geworden sind: Die Gewinnschätzungen wurden zwischen März und Juni um 3,4% nach oben korrigiert. Historisch gesehen neigen die Prognosen dazu, sich in der Annäherung an die Berichtssaison nach unten anzupassen, in der Regel um 2 bis 3% für ein gesamtes Quartal.
Diese Gewinn-Dynamik beruht jedoch auf eine begrenzte Anzahl von Sektoren. Der Energiesektor sollte ein Gewinnwachstum von 122,9% verzeichnen, gestützt durch Ölpreise, die im Durchschnitt etwa 45% höher lagen als vor einem Jahr. Danach folgt Informationstechnologie, deren Gewinne um 63,3% steigen dürften, dank fortgesetzter Investitionen in Künstliche Intelligenz, Halbleiter und Cloud-Computing. Der Materialsektor dürfte der drittgrößte Wachstumsmotor sein, mit einem erwarteten Gewinnanstieg von 35,3%, vor allem getragen von Chemie (+45%) und Metallen und Minen (+43%). Verpackungsaktivitäten sowie Baumaterialien sollten ebenfalls positiv beitragen. Hinsichtlich des Umsatzes bleibt die Dynamik genauso beeindruckend: Die Umsätze des S&P 500 sollen um 12,3% gegenüber dem Vorjahr steigen, was das stärkste Umsatzwachstum seit 2022 bedeuten würde. Vor diesem Hintergrund werden die Anleger auch die Rentabilität, die Nettomarge des S&P 500, genau beobachten, die im zweiten Quartal 14,2% erreichen soll, eines der höchsten Niveaus der letzten Jahre.
Die Aufmerksamkeit der Anleger wird sich im Verlauf der zweiten und dritten Woche der Berichtsaison erhöhen.
Diese Berichtssaison, gute Ergebnisse könnten jedoch dennoch nicht ausreichen. Der S&P 500 wird derzeit auf Basis eines erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses von 20,5 geführt, höher als seine fünf- und zehnjährigen Durchschnitte, was wenig Spielraum für Enttäuschungen bei Berichten oder Aussichten über die Erwartungen hinaus lässt. Um die Rally am Aktienmarkt im zweiten Halbjahr fortzusetzen, müssen die Unternehmen insgesamt das hochangelegte Markterfordernis erreichen oder sogar übertreffen. Die Geschichte zeigt, dass dies möglich bleibt. In den letzten zehn Jahren haben die Unternehmen des S&P 500 die Gewinnschätzungen im Durchschnitt um 7,4% übertroffen, und fast 75% von ihnen haben Ergebnisse über den Erwartungen veröffentlicht. Sollte dieser Trend anhalten, könnte das aggregierte Gewinnwachstum des zweiten Quartals letztlich annähernd 30% erreichen — deutlich über dem aktuellen Konsens von 23,6%. Erste Signale sind zudem ermutigend: Von den ersten Unternehmen, die ihre Ergebnisse veröffentlicht haben, haben 89% die Erwartungen übertroffen, und die aggregierten Gewinne liegen deutlich über den Prognosen, was darauf hindeutet, dass die US-Unternehmen auf dem Weg sind, ein weiteres außergewöhnliches Quartal zu verzeichnen.
Aktienrückkäufe bleiben ebenfalls eine starke Unterstützung für US-Aktien. Technologiefirmen dominieren diese Entwicklung erheblich und machen etwa 45% der Rückkaufprogramme des S&P 500 im Jahr 2026 aus. Ihre außergewöhnliche Fähigkeit, Cashflows zu erzeugen, spiegelt sich im Umfang der in der letzten Dekade durchgeführten Rückkäufe wider: Apple hat rund 755 Milliarden Dollar eigener Aktien zurückgekauft, vor Alphabet (342 Milliarden), Meta (230 Milliarden) und Microsoft (über 200 Milliarden). Auch Finanzinstitute erhöhen die Ausschüttungen an Aktionäre. Nach den jüngsten Resilienztests der Federal Reserve kündigte JPMorgan ein neues Aktienrückkaufprogramm über 50 Milliarden Dollar an, verbunden mit einer Erhöhung der Dividende um 10%. Goldman Sachs und Wells Fargo erhöhten ihre Dividenden um 11%, während Morgan Stanley diese um 15% steigerte und ein neues Rückkaufprogramm über 20 Milliarden Dollar genehmigte. JPMorgan bleibt damit der größte Aktienrückkäufer unter den Nicht-Technologie-Unternehmen des S&P 500, mit kumulierten Rückkäufen von über 150 Milliarden Dollar in den letzten zehn Jahren.
Die Federal Reserve bleibt dennoch das Hauptrisiko von außen in Hinblick auf die Berichtssaison. Die Stärke des Wirtschaftswachstums, anhaltende Inflationsdrucke und die steigenden Ölpreise haben das Szenario einer dauerhaft restriktiven Geldpolitik verstärkt. Die im Juni veröffentlichten Inflationsdaten bestätigten, dass der Preisdruck hoch bleibt, während die Ernennung von Kevin Warsh, der als inflationshärter als Jerome Powell gilt, die Erwartungen einer verlängerten Phase hoher Zinssätze verstärkt hat. Eine derartige Umgebung hat bedeutende Auswirkungen auf die Aktienmärkte: Höhere Zinsen erhöhen die Kreditzinskosten der Unternehmen, drücken auf Bewertungsmultiplikatoren und verteuern die Finanzierungskosten für Haushalte. Wachstumssektoren, insbesondere die Technologie, bleiben besonders sensibel gegenüber der Entwicklung der Zinsprognosen, da ein wesentlicher Teil ihrer Bewertung auf zukünftigen Cashflows basiert, deren Wert mit steigenden Diskontierungssätzen sinkt. Da die Börsenleistung zunehmend von einer kleinen Gruppe großer Technologieunternehmen abhängt, könnte jede weitere Neubewertung der Zinsaussichten die Hauptindizes unverhältnismäßig stark treffen.
Diese Zinssensibilität ist umso wichtiger, als das Gewinnwachstum stark in eine kleine Gruppe von Tech-Unternehmen konzentriert ist. Historisch gesehen war das Gewinnwachstum stärker auf verschiedene Sektoren wie Finanzen, Gesundheitswesen, Industrie oder Konsumgüter verteilt. Heute dominiert das Gewinnprofil des Marktes weitgehend die „Magnificent 7“: Alphabet, Microsoft, Meta Platforms, Apple, Amazon, Nvidia und Tesla, die zusammen rund 35% der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen und in dem vergangenen Jahr schätzungsweise zwischen 40% und 50% des Gewinnwachstums des Index generiert hätten. Die Analysten rechnen weiterhin damit, dass das Gewinnwachstum bei den meisten dieser Technologieriesen zwischen 20% und 30% liegt, gegenüber nur 2% bis 8% für die Mehrheit der übrigen im Index gelisteten Unternehmen.
Die erste Welle von Quartalsberichten des zweiten Quartals 2026 hat sich als ermutigend erwiesen. Goldman Sachs verzeichnete eine Gewinnüberraschung von 44,8%, gefolgt von JPMorgan (+34,4%), Morgan Stanley (+18,3%), Wells Fargo (+17,0%), Citigroup (+15,1%), M&T Bank (+14,8%) und Bank of America (+7,3%). Das Ausmaß dieser Ergebnisse, das sowohl Geschäftsbanken als auch Investmentbanken, Wealth-Management und Regionalinstitute umfasst, deutet auf eine allgemein verbesserte Fundamentaldaten des Sektors hin, statt isolierter Outperformance einzelner Unternehmen.
Die Aufmerksamkeit der Anleger wird sich im Verlauf der zweiten und dritten Woche der Berichtsaison erhöhen, mit einem Höhepunkt zwischen dem 22. und 30. Juli, in dem Alphabet, Microsoft, Meta Platforms, Apple und Amazon ihre Ergebnisse in einem besonders eng getakteten Veröffentlichungsplan vorlegen werden. Diese Veröffentlichungen erfolgen unmittelbar nach der geldpolitischen Entscheidung der Federal Reserve am 29. Juli und erhöhen das Volatilitätsrisiko, während die Anleger gleichzeitig die Gewinnerperspektiven und das Zinsumfeld neu bewerten. Wenn die Saison im August fortschreitet, sollten die Investitionsströme in defensivere Sektoren wie Gesundheitswesen, Energie und Einzelhandel fließen, wobei insbesondere Gruppen wie Walmart beobachtet werden, um die Widerstandsfähigkeit des Konsums zu bewerten. Die Saison wird Ende August mit der mit Spannung erwarteten Veröffentlichung von Nvidia abgeschlossen, deren Aussichten hinsichtlich der Nachfrage nach der neuen Generation der Blackwell-Chips einen entscheidenden Test für das gesamte Ökosystem der künstlichen Intelligenz darstellen werden.
