Im 16. Jahrhundert hatten die Portugiesen bereits die Kontrolle über die inzwischen berühmte Straße von Hormus übernommen, um die Handelsroute nach Indien zu beherrschen. Als Reaktion stoppte die niederländische Marine ein portugiesisches Schiff, beauftragte dann den Juristen und Philosophen Hugo Grotius als Vermittler. Dieser verfasste 1609 den Vertrag Mare Liberum, ein grundlegendes Plädoyer für die Freiheit der Meere.
Einige Jahrhunderte später scheint Shehbaz Sharif, der pakistanische Premierminister, die Rolle des niederländischen Intellektuellen wiederaufleben zu lassen, indem er versucht, eine Einigung zwischen den Kriegsparteien zu erzielen. Und obwohl der Preis des „Papierbarrels“ – der Brent-Future mit Fälligkeit im Juli, der zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Artikels unter 100 Dollar pro Barrel notierte – in Erwartung der Unterzeichnung eines Protokolls wieder gefallen ist, bleibt die fundamentale Lage des Erdölmarkts besorgniserregend, insbesondere in Bezug auf die Vorräte.
Des stocks sous pression
Die Lektüre des jüngsten monatlichen Berichts der Internationalen Energieagentur zeigt, dass mehrere Erdölderivate derzeit unter Versorgungsengpässen leiden: Naphtha, das insbesondere in der Kunststoffherstellung verwendet wird, LPG, das Butan und Propan umfasst, sowie Kerosin. Das Ungleichgewicht ist so ausgeprägt, dass die IEA nun mit einem Rückgang der Gesamt-Nachfrage in diesem Jahr rechnet (-420 kb/d gegenüber 2025), aber auch mit einer Angebotskontraktion (-3,9 mb/d im Durchschnitt über das Jahr), wodurch Käufer gezwungen sind, in ihre Bestände zu greifen. Es ist übrigens in OECD-Ländern, dass der stärkste Rückgang beobachtet wurde, mit einem Rückgang von 250 mb/d in März und April.
L’Iran gagne du temps
Obwohl die Auswirkungen der Blockade auf die wichtigsten Ölaggregationen offensichtlich sind, scheinen sie für den Iran diffuser zu sein, der sich an die Situation angepasst hat. Gewiss wurden die iranischen Exporte seit Beginn des Konflikts um das Vierfache reduziert und gingen von 2 mb/d vor dem Konflikt auf 567 kb/d Anfang April laut dem Beratungsunternehmen Kpler zurück. Doch das Land hat seine Lagerkapazitäten an Land und auf See erweitert, um einen abrupten Stillstand der Ölförderung zu vermeiden. Hinzu kommt ein verzögertes Zahlungssystem für Rohölexporte, wodurch sich der Liquiditätszyklus des Landes verlängert und die Auswirkungen auf seine Wirtschaft verzögert spürbar werden.
Le choc à la pompe
Im Gegenzug belasten die steigenden Ölpreise die Benzinpreise an der Zapfsäule deutlich, insbesondere in den Vereinigten Staaten. Laut den neuesten Berichten hat die Gallone Benzin die symbolische Marke von 4,50 USD erreicht, was einem Anstieg von rund 50% gegenüber dem 27. Februar entspricht. Dieser Anstieg wirkt sich mechanisch auf die Inflation aus, die im jüngsten Bericht zum Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich im April um 3,8 % gestiegen ist und damit den höchsten Stand seit drei Jahren erreicht hat. Unter diesen Bedingungen ist es wenig erstaunlich, dass die Zustimmung des US-Präsidenten in Bezug auf die Inflation auf 28 % gefallen ist.
Spirit Airlines, première victime d’envergure
Die Mikroökonomie bleibt nicht verschont, mit einem ersten nennenswerten Opfer seit Ausbruch des Konflikts: Spirit Airlines und seine 15.000 Mitarbeiter. Gegründet im Jahr 1992 und 2025 verantwortlich für 5 % der US-Inlandsflüge, befand sich das Unternehmen bereits seit Sommer 2025 im Chapter-11-Verfahren, also unter dem amerikanischen Insolvenzschutz. Der Anstieg der Kerosinpreise hatte eine schädliche Wirkung auf die Gewinn- und Verlustrechnung, wodurch seine Verschuldungssituation die Fortführung der Tätigkeit unvereinbar machte.
Repenser la logistique pétrolière
Diese Art geopolitischer Ereignisse hat historisch als Katalysator für eine Neugestaltung der Öllogistik gedient, und der anhaltende Konflikt dürfte diese Regel nicht brechen. Die naheliegendste Umgehung des Détroits Hormuz scheint ein Netz von Öl-Pipelines zu sein, wie die Petroline, die während des Iran-Irak-Krieges gebaut wurde, 1201 Kilometer lang und Saudi-Arabien von Osten nach Westen durchquerend. So lautet zumindest die Einschätzung des TotalEnergies-Chefs Patrick Pouyanné, der sich jüngst zu diesem Thema bei der World Policy Conference äußerte. Seiner Ansicht nach ist es schwer, auf dieses billige Öl zu verzichten, und ein Pipeline-Netz sei eine glaubwürdige Option, die Abhängigkeit von dem Détroit zu verringern, dessen Blockade für Iran zu einem enormen Druckmittel geworden ist.
Le schiste américain temporise
Auf kurze Sicht ist es legitim, die Reaktion der amerikanischen Schieferölindustrie zu hinterfragen, deren Größe und ihr zyklusnahes Geschäftsmodell sie zumindest teilweise in die Lage versetzen, den Rückgang der Exporte aus dem arabisch-persischen Raum zu kompensieren. Bei der vorherigen Preisexpansion, in den Jahren 2022–2023, stammte ein großer Teil der Zunahme bei Bohrungen im produktiven Permbecken, insbesondere in den Unterbecken Midland und Delaware, von privaten Betreibern. Rund 60% von ihnen wurden seitdem von börsennotierten Unternehmen übernommen, so dass nur noch etwa 20% der Aktivität in den Händen dieser unabhängigen Unternehmen verblieben sind. Was die börsennotierten Unternehmen betrifft, die inzwischen den Großteil der lokalen Produktion ausmachen, ist ihre Botschaft eindeutig: «No change» – um die Worte des Finanzvorstands von Exxon zu zitieren. Dasselbe gilt für den Kollegen von Chevron, der es vorzieht, die Generierung von Cashflow statt der Volumina zu betonen.
Les Émirats jouent leur propre partition
Das Volumenwachstum könnte aus dem Mittleren Osten kommen, nach der Entscheidung der Vereinigten Arabischen Emirate, ihre Trennung von der OPEC zu formalisieren, nach sechs Jahrzehnten turbulenter Beziehungen. Der Vertreter der Emirate hatte in der Vergangenheit schon seine Frustration über die Quotenpolitik Saudi-Arabiens geäußert. Mit einem Break-even unter dem des wahhabitischen Königreichs hat die Föderation der sieben Fürstentümer logischerweise beschlossen, ihre Volumina zu maximieren, mit einem potenziell steigenden Volumen von ca. 1 mb/d. Aber bis zur Erweiterung der Pipeline in Richtung des Hafens Fujairah bleibt abzuwarten, ob Hormuz aus seiner Lähmung erwachen wird, damit dieser Industrieplan umgesetzt werden kann.
Des marchés actions trop sereins?
In der Zwischenzeit hat die inverse Korrelation zwischen dem Erdölpreis und der Richtung der Aktienmärkte es diesen ermöglicht, neue Höchststände zu erreichen, unterstützt durch eine Saison von Unternehmensberichten, die überraschend viele positive Überraschungen enthielten. Da diese guten Nachrichten nun in die Kurse eingepreist wurden und eine eindeutig optimistische Haltung vorherrscht – die Aktienallokation ist laut der jüngsten Umfrage der Bank of America so hoch wie seit Januar 2022 – sollten sich die Anleger an das Börsenmotto erinnern: «Sell in May and go away».
