In einem Umfeld, das vom Aufschwung der künstlichen Intelligenz und den Fragen zu den Bewertungen von Technologieunternehmen geprägt ist, erweist sich Daten als strategischer Vermögenswert für Investoren.
1. Warum haben Sie Ihre Vermögensverwaltungsgesellschaft Stilgar Asset Management gegründet?
Die Gründung der Vermögensverwaltung beruht auf drei grundlegenden Motivationen. Die erste besteht darin, die Chancen, die die künstliche Intelligenz (KI) bietet, vollständig zu nutzen, um die interne Arbeitsweise einer Vermögensverwaltung zu transformieren. Ziel ist es, das Fachwissen und die Kompetenzen der Teams zu erweitern, ihre Effizienz zu verbessern und mit vergleichbaren Mitteln deutlich mehr zu leisten. Von Grund auf neu zu beginnen ermöglicht es, Prozesse von ihrer Planung an neu zu denken und diese neuen Technologien direkt in die Organisation zu integrieren.
Die zweite Motivation besteht darin, eine Antwort auf das Aufkommen von ETFs und die in den letzten Jahren gezeigten Schwierigkeiten des aktiven Managements zu liefern. Der Druck auf Gebühren hat schrittweise die traditionellen Vergütungsmodelle infrage gestellt. Die Absicht ist daher, die übliche Logik umzukehren: Das aktive Management muss seine Fähigkeit, Wert zu schaffen, nachweisen und entsprechend belohnt werden – statt Gebühren zu erheben, ohne dass die Performance unbedingt gegeben ist. Auch hier ermöglicht die Gründung einer unabhängigen Struktur die Entwicklung eines Modells, das besser mit dieser Überzeugung im Einklang steht.
Schließlich besteht die dritte Motivation darin, Innovationen bei der Konzeption neuer Sparlösungen zu ermöglichen, die den Bedürfnissen europäischer Anleger gerecht werden. Diese Ambition wird insbesondere durch die Einführung von Stilgar Global Data verwirklicht, einem Fonds, der die bisherige Expertise von Edmond de Rothschild AM rund um Daten und deren strategische Rolle in der digitalen Wirtschaft fortführt.
2. Sind die Bewertungen von KI-bezogenen Unternehmen noch vernünftig? Einige Fachleute sprechen von einer Spekulationsblase über KI. Was denken Sie?
Man muss innerhalb des Ökosystems der künstlichen Intelligenz mehrere Segmente unterscheiden. Das erste betrifft die Infrastrukturen, insbesondere Halbleiter, Grafikkarten und Rechenzentren, die für die Entwicklung der Rechenleistung notwendig sind. In diesem Marktsegment ist eine gewisse Überhitzung sowohl bei Bewertungen als auch bei Wachstumserwartungen möglich. Das Risiko einer Überkapazität in naher Zukunft ist ebenfalls zu beachten, angesichts des Umfangs der getätigten Investitionen.
Dennoch wäre es übertrieben zu behaupten, dass der gesamte KI-Sektor sich in einer Blase befindet. Andere Segmente bieten noch interessante Chancen, beginnend bei der Software. Der Markt hat noch nicht eindeutig zwischen Unternehmen unterschieden, die von der KI profitieren werden, und solchen, deren Geschäftsmodelle durch deren Entwicklung gefährdet sein könnten. Diese Selektionsphase kann Investoren Chancen bieten, die künftig Gewinner identifizieren und sich von den stärksten Exponierten absetzen.
Schließlich beschränkt sich KI nicht auf Unternehmen, die die notwendigen Infrastrukturen für ihren Betrieb aufbauen. Ihre Verbreitung in der realen Wirtschaft eröffnet Perspektiven in vielen Sektoren, mit Anwendungen, die Produktivität, betriebliche Abläufe und die Servicequalität verbessern können. Diese Chancen weisen nicht alle dieselben Bewertungsniveaus oder Risiken auf. Der Schlüssel besteht daher darin, Segmente zu unterscheiden, in denen die Erwartungen überzogen erscheinen, von jenen, in denen das Potenzial zur Wertschöpfung noch nicht ausreichend erkannt wird.
«Daten bleiben eines der wichtigsten strategischen Vermögenswerte der digitalen Revolution.»
3. Würden die enormen Investitionen in KI-Infrastruktur Besorgnisse hervorrufen, und in welchem Zeithorizont könnten sie rentabel werden?
Die beträchtlichen Investitionen der großen Cloud- und Digitalakteure stellen eine echte Herausforderung für den Markt dar. Die Hyperscaler, namentlich Google, Meta, Amazon und Oracle, investieren erhebliche Ressourcen in den Bau von Rechenzentren und in die Beschaffung von Rechenkapazitäten, die für die Entwicklung der künstlichen Intelligenz unverzichtbar sind.
Diese Dynamik wirft die Frage nach der Finanzierung dieser Infrastrukturen und ihrer zukünftigen Rentabilität auf. Der Kapitalbedarf ist erheblich und kann die Generierung von Cashflow belasten. Einige Akteure nutzen stärker die Schuldenmärkte, um Investitionen zu finanzieren. Das Hauptrisiko besteht darin, dass die aufgebauten Kapazitäten nicht sofort rentable Nutzungen finden oder dass die erzielten Einnahmen nicht den anfänglichen Erwartungen entsprechen.
Es bleibt jedoch schwierig, genau zu bestimmen, in welchem Zeitraum all diese Investitionen rentabel werden. Langfristig könnte die allmähliche Verbreitung der künstlichen Intelligenz in der Wirtschaft eine zunehmende Nutzung der derzeit entwickelten Infrastrukturen ermöglichen. In einem Zeithorizont von rund zehn Jahren könnten diese daher deutlich breitere Anwendungsfelder finden, ohne jedoch eine vollständige Auslastung oder Rentabilität jedes einzelnen Investments zu garantieren.
4. In dieser Ergebnissaison, welch einen Blick werfen Sie auf die jüngsten finanziellen Veröffentlichungen der großen US-Technologiekonzerne, wie Meta, das erstmals einen negativen freien Cashflow meldet?
Bezüglich der Ergebnisveröffentlichungen dreht sich die Debatte weniger um die Stabilität der kurzfristigen Leistungskennzahlen als vielmehr um die Fähigkeit der Unternehmen, ihre Investitionen zu monetarisieren und rentabel zu machen. Google und Meta weisen inzwischen einen negativen Free Cash Flow aus, hauptsächlich infolge ihrer massiven Investitionen in künstliche Intelligenz.
Die Diskrepanz zwischen dem buchhalterischen Ergebnis und den Cashflows ist heute besonders groß. Langfristig müssen diese beiden Kennzahlen jedoch zwangsläufig konvergieren. Zwei Szenarien sind daher möglich: Entweder werden die Investitionen letztlich ausreichende Renditen liefern, um die getätigten Beträge zu rechtfertigen, oder das aktuell gezeigte Wachstum könnte sich als vorübergehend erweisen.
Diese Ergebnissaison ist besonders anspruchsvoll und scheint eine gewisse Ermüdung der Märkte gegenüber der zunehmenden Finanzierungstätigkeit zur Unterstützung dieser Investitionen zu zeigen: Aktienemissionen, wie bei Meta, und vermehrter Einsatz von Verschuldung.
5. Abgesehen von KI, welche Themen weisen heute das größte Potenzial im Technologiesektor auf?
Mehrere Bereiche weisen ein interessantes Potenzial auf. Der Gesundheitssektor gehört zu den bevorzugten Themen, insbesondere die Genomik, die direkt von den Fortschritten der künstlichen Intelligenz profitieren kann. Die Verbesserung der Fähigkeiten zur Analyse und Verarbeitung von Daten eröffnet neue Perspektiven in der Forschung, der Identifizierung biologischer Mechanismen und der Entwicklung medizinischer Lösungen.
Der Software-Sektor stellt eine weitere Quelle von Chancen dar, vorausgesetzt, man verfolgt einen selektiven Ansatz. Nicht alle Unternehmen werden von KI dieselben Vorteile ziehen: Einige können ihr Angebot stärken und ihre Produktivität verbessern, während andere Gefahr laufen, dass ihre Produkte konkurrenzfähig werden oder ihre Position in Frage gestellt wird. Die Titelauswahl ist daher entscheidend, um die Unternehmen zu identifizieren, die am besten positioniert sind, von diesen Transformationen zu profitieren.
Weitere Sektoren, wie Logistik und Versicherung, verdienen ebenfalls die Aufmerksamkeit der Investoren. Sie verfügen über zahlreiche Daten und Prozesse, die durch neue Technologien optimiert werden können. Die Anwendungsmöglichkeiten sind bedeutend, auch wenn ihr Implementierungstempo und ihre wirtschaftliche Auswirkungen je nach Aktivität variieren.
6. Wie steht es um die Cybersicherheit?
Cybersicherheit veranschaulicht ihrerseits die Volatilität, die Technologiethemen kennzeichnen kann, mit einem deutlichen Rückgang gefolgt von einem deutlichen Aufschwung in diesem Jahr 2026. Diese Schwankungen spiegeln die Unsicherheiten der Investoren wider und die Geschwindigkeit, mit der Erwartungen sich ändern können. Nach dieser starken Erholung schien Cybersicherheit zum Zeitpunkt des Gesprächs nicht als besonders attraktive Chance aus Sicht der Vermögensverwaltung. Diese Einschätzung hängt vom Marktumfeld ab und ist kein definitives Urteil über die langfristigen Perspektiven der Branche.
7. Welche Rolle spielen Daten in der Revolution der künstlichen Intelligenz?
Daten bleiben eines der wichtigsten strategischen Vermögenswerte der digitalen Revolution. Während Investoren sich häufig auf Rechenleistung, Halbleiter und Infrastrukturen fokussieren, ist es entscheidend, die Rohstoffquelle nicht zu vernachlässigen, die es diesen Technologien ermöglicht, Wert zu schaffen: Daten. Ein Algorithmus kann nur so leistungsfähig sein wie die Qualität, Relevanz und Zuverlässigkeit der Daten, auf denen er trainiert wird.
Diese Überzeugung steht im Mittelpunkt der Strategie von Stilgar Global Data. Der Fonds zielt darauf ab, Unternehmen zu identifizieren, die eine strategische Rolle in der Datenwirtschaft einnehmen und von den Transformationsprozessen rund um deren Nutzung profitieren. Der Investmentansatz basiert auf aktivem Management und einem vom Benchmark-Index MSCI World abweichenden Portfolio. Dies spiegelt unseren Wunsch wider, ein Portfolio aufzubauen, das auf spezifischen Überzeugungen beruht, statt die Zusammensetzung des weltweiten Marktes zu replizieren.
8. Abschließend, könnten Sie uns die fünf größten Positionen des Fonds Stilgar Global Data nennen?
Bislang setzen sich die größten Positionen des Fonds aus Akamai Technologies zusammen, das 4,3% des Portfolios ausmacht und im Informations-Technologie-Sektor tätig ist, gefolgt von Alphabet mit einem Gewicht von 4,1%. Danach folgen TSMC und CCC Intelligent Solutions, die jeweils 4,0% des Portfolios ausmachen (Sektor Informationstechnologie).
