Angesichts einer Dichotomie zwischen dem Rückgang der wirtschaftlichen Aussichten und der Solidität der Unternehmensgewinne haben die Investoren im Mai ihre Wahl getroffen und ihre Aufmerksamkeit auf eine Berichtsaison mit außergewöhnlich guten Ergebnissen gerichtet.
Obwohl die Wiedereröffnung der Meerenge von Hormuz und die allmähliche Wiederaufnahme des Verkehrs sowie der Leistungsfähigkeit der Energieproduktion langfristig unser zentrales Szenario bleiben, wird das globale Wirtschaftswachstum dennoch beeinträchtigt. Denn der Anstieg der Inflation ist real und schmälern somit die Argumente der Zentralbanker, eine expansive Geldpolitik beizubehalten.
Dies sollte mittel- bis langfristig das Wirtschaftswachstum beeinträchtigen, insbesondere in Regionen, die stärker von Importen aus dem Nahen Osten abhängen. Daher gehen wir davon aus, dass das weltweite Wachstum 2026 ein Tempo von 2,6% erreichen wird, mit Europa bei 0,5%, den USA bei 1,9% und der Schweiz bei 1%.
Nichtsdestotrotz sind die Investoren nicht besonders besorgt, und wir teilen ihren Optimismus. Tatsächlich haben wir eine Berichtsaison historischer Ergebnisse erlebt, vor allem in den Vereinigten Staaten, und die Mehrzahl der Unternehmen wirkt nicht allzu ängstlich für das kommende Quartal. Diese Ergebnisse haben es den US-Indizes ermöglicht, ihre Aufwärtsbewegung fortzusetzen und zahlreiche neue Rekorde zu erreichen.
Es ist jedoch zu betonen, dass die Börsenhype um Aktien im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz (KI) ein wichtiger Treiber der Indikatorleistung weltweit bleibt. Seit dem 31. März haben fünf Werte zu 50% des Anstiegs des S&P 500 beigetragen, alle im KI-Sektor tätig; Nvidia und Google erklärten 30% der Gesamtleistung bei einem kombinierten Anteil von 15% am Index.
Unsere sektoralen Ansätze neigen dazu, Unternehmen zu bevorzugen, die in Investitionsausgaben investiert sind, gegenüber jenen, die stark vom Konsum abhängen.
Allerdings sind die Gewinnleistungen der Unternehmen weniger konzentriert als die Entwicklungen der Aktien, wobei mehr als 87% der US-Unternehmen die Gewinnprognosen übertroffen haben, deutlich über dem historischen Durchschnitt von 69%.
Insgesamt verzeichnen die Unternehmen des S&P 500 einen Anstieg des Gewinns je Aktie (EPS) um 27%, das ist ein Rekord seit fünf Jahren, der Technologiebereich führt mit 55% Wachstum. Diese Zahlen unterstreichen die Solidität der Dynamik rund um künstliche Intelligenz und insbesondere beim Aufbau von Rechenzentren. Außerdem ist KI nicht mehr nur ein digitales Phänomen, das dem Technologiebereich vorbehalten ist; sie diffundiert auch in andere Sektoren, die mehr oder weniger direkt davon profitieren.
Auch Europa bleibt nicht außen vor, mit einer Berichtsaison, die weniger euphorisch ist, aber eine vorsichtige wirtschaftliche Erholung widerspiegelt. Das globale Wachstum des Gewinns pro Aktie (EPS) liegt im ersten Quartal bei 7% gegenüber ursprünglich erwarteten 4%, was dem stärksten Gewinnwachstum europäischer Unternehmen seit dem vierten Quartal 2022 entspricht.
Angesichts der positiven Dynamik der Aktienmärkte in einem Inflationsumfeld von 3% bis 4% behalten wir unsere Präferenz für Aktien in unseren Portfolios bei, in den meisten Regionen. Zwar zeigen die USA das größte Wachstumspotenzial. Europa, das stärker von hohen Energiepreisen im Golfraum betroffen ist, sollte jedoch in dem noch wahrscheinlichen Szenario einer Einigung zur Wiedereröffnung der Meerenge von Hormuz wieder anziehen und von attraktiven Bewertungen profitieren. Was die Schwellenländer betrifft, dürfte die Performance zwischen Netto-Energieimporteuren und Ländern, die weniger stark im Technologiesektor engagiert sind, und jenen, die von Öl-Exporten und positiven KI-Dynamiken profitieren, geteilt ausfallen.
Unsere sektoralen Ansätze neigen dazu, Unternehmen zu bevorzugen, die in Investitionsausgaben investieren, gegenüber jenen, die stark vom Konsum abhängen. Die von der hohen Nachfrage nach dem Bau von Rechenzentren, von Infrastruktur- und Verteidigungsplänen, von Automatisierung sowie von Banken und Technologie getragenen Industriebranchen ziehen unsere Aufmerksamkeit gegenüber dem Basis- und discretionary-Konsum ab, der von moderaten Lohnerhöhungen und steigender Inflation belastet ist.
Global gesehen und nach dem jüngsten historischen Aufschwung in vielerlei Hinsicht erwarten wir eine Normalisierung der Mark Leistungen in den kommenden Monaten. Die Volatilität dürfte jedoch weiterhin bestehen bleiben, und wir werden weiterhin Gelegenheiten nutzen, um die Absicherungen in den Portfolios zu ergänzen. Wir untergewichten Staatsanleihen und meiden längere Durationen. Die Anstiege der öffentlichen Ausgaben auf beiden Seiten des Atlantiks sowie die Zunahme der Staatsschulden werden voraussichtlich die Zinsen weiter nach oben treiben. Wir bevorzugen qualitativ hochwertige Kredite mit kurzer bis mittlerer Laufzeit. Schließlich wird Gold trotz der deutlich vorhandenen Volatilität eine Schlüsselrolle in den Portfolios spielen, getragen von soliden und nachhaltigen Dynamiken.
