Ein CPI, der «pschitt» macht
Wir warteten auf den 12. Mai seit dem Ende des letzten Jahres. Der CPI von April könnte uns durch das Ausmaß seines Anstiegs überraschen und einen Sell-off auslösen. Letztlich fand dieser statt, obwohl der CPI zwar ermutigend war, aber leicht über den Erwartungen lag. Am vergangenen Dienstag war die Atmosphäre eher von Erleichterung geprägt, da die enorme Überraschung durch einen Shutdown sich nicht materialisierte. Gegen Ende der Woche schossen die Zinsmärkte (endlich) nach oben und ließen uns um mehr als zwanzig Jahre altern. Natürlich konzentrierten sich die Schlagzeilen auf die US-30-jährige Anleihe über 5 %, aber unserer Ansicht nach kommt das Beunruhigendste aus Japan, wo die 30-jährige Rendite über 4 % liegt. Die anglophonen Medien haben selbstverständlich kommentiert, was an der Gilts-Kurve passiert. Wir beobachten diesen Markt genau, auch wenn unsere Portfolios nicht direkt betroffen sind. Auf jeden Fall ist es eine schöne Lektion für unsere französischen Nachbarn, denn der Bond-Sell-off in Großbritannien ist das perfekte Beispiel dafür, was den OAT hätte passieren können, wenn Frankreich nicht in der Eurozone wäre und insbesondere durch die EZB geschützt würde.
A kaum an der Spitze der Fed angekommen, steckt Kevin Warsh bereits in einem ziemlichen Dilemma. Die Senkung der Zinssätze scheint nun unmöglich, und eine Erhöhung könnte den Zinsmärkten, die beginnen zu begreifen, dass die Lage problematisch ist, den Todesstoß versetzen. Auf den ersten Blick ähnelt sie der Situation von 2007, unmittelbar vor der Großen Finanzkrise. Was am meisten auffällt, ist das Signal, das die Zinsmärkte an die Aktienmärkte senden, die taub bleiben. Ganz zu schweigen von einem wesentlichen Faktor, der 2007 nicht in der Gleichung auftauchte: Wir befinden uns mitten in einer Revolution der Künstlichen Intelligenz.
Langfristige Renditen erreichen sehr interessante Kaufpunkte. Aber auch die kurzen Renditen bleiben nicht zurück.
Folglich befinden wir uns tatsächlich im Jahr 2007, wenn man glaubt, dass es eine AI-Blase gibt und dass sie bald platzen wird. Wenn man annimmt, dass die AI-Revolution im Gange ist und die aktuellen Bewertungen gerechtfertigt sind, wird es kein 2007 geben. Es könnte jedoch eine Neuauflage von 2022 geben, da wir uns mitten in einer inflationsbedingten Krise befinden. Die aktuellen Anleihespannungen stammen aus den heimischen japanischen und britischen Märkten, von der Fortsetzung der Unsicherheit im Iran-Hormuz-Gebiet, aus Erwartungen steigender Zinsen durch die großen Zentralbanken und schließlich einem erhöhten Risiko, dass die US-Behörden die langen Zinsen einfach laufen lassen, statt sie auf akzeptablen Niveaus zu halten.
Panik oder Kaufgelegenheiten?
Langfristige Renditen erreichen sehr interessante Kaufpunkte. Aber auch die kurzen Renditen bleiben nicht zurück. In weniger als einem Monat stieg die Rendite der 5-Jahres-US-Anleihe von 3,85% auf 4,25%, was einer Zinsentwicklung von 40 Basispunkten entspricht. Die 2-Jahres-Anleihe hat ebenfalls gelitten, aber Sie kennen unsere Theorie: 2 Jahre sind gut, aber mit einer Duration von 1,8 werden die Anstrengungen nicht angemessen belohnt. Dagegen kann die gut gemanagte 5-Jahres-Anleihe attraktive Renditen liefern. Die 5-Jahres ist der Sweet Spot, eine Art „Super-2-Jahre“. Wir haben weiterhin 30-Jahre-US-Anleihen aufgebaut. Ab 5,20% wird es deutlich schmerzhaft, und Bessent-Warsh werden die langen Zinsen nicht zulassen, dass sie in gefährliche Zonen abgleiten. Einen Halbjahr vor den Zwischenwahlen wird die Fed zögern, eine restriktivere Geldpolitik umzusetzen. Allerdings wird sie voraussichtlich die Priorität (Hand in Hand mit dem US-Schatzamt, falls möglich) auf die Zinssätze von 10 Jahren und 30 Jahren legen.
Wir betrachteten auch den 5-Jahres Bund für Portfolios in Euro. Das wird verlockend, aber wir sind noch nicht in die Tat umgesetzt. Was auf beiden Kreditmärkten in Euro und Dollar passiert, erscheint uns unglaublich. Die Spreads bewegen sich nicht! Wir halten unsere Positionen, um von dem Carry-Effekt zu profitieren, auch wenn dieser uns zu gering ist, und von der Gesamtrendite der Unternehmensanleihen. Aber es ist wirklich seltsam, dass dieser Renditeanstieg fast ausschließlich auf die Spannungen bei den Renditen der zugrunde liegenden Staatsanleihen zurückzuführen ist. Wir bleiben aufmerksam. Noch vor zehn Tagen fragten wir uns, warum die US-Treasuries so niedrig waren und so nachlässig gegenüber der wirtschaftlichen und geopolitischen Lage. Was geschehen musste, ist also geschehen, und wir werden geduldig darauf warten, dass sich diese Bewegung in die Kreditspreads ausbreitet. Sicher ist, dass die Szenarien 2007 oder 2022 sich nicht identisch wiederholen werden. Wir befinden uns im Jahr 2026 und es ist bereits eines jener Jahre, die man zu den Ausnahmejahrgängen zählt.
