Anfang Oktober gab der amerikanische Vermögensverwalter Nuveen bekannt, die britische Schroders endgültig übernommen zu haben, was zur Bildung einer Gruppe mit insgesamt Vermögenswerten in Höhe von 2,6 Billionen US-Dollar führte, die sowohl an den öffentlichen als auch privaten Märkten präsent ist. Anlass, die aktuellen Entwicklungen auf den Private-Market-Märkten sowie die Entwicklung der Nachfrage nach nicht börsennotierten Anlagen in der Schweiz zu beleuchten. Ein Gespräch mit Jeff Carlin (J.C.), Global Head of Wealth and Retirement Advisory bei Nuveen, und Michele Perone (M.P.), Verantwortlicher für den Schweizer Markt und Südeuropa (Head of Wealth Switzerland and Southern Europe) bei Nuveen.
In den letzten Jahren haben sich einige Anlagevehikel in den Privatmärkten positioniert, indem sie eine größere Liquidität bieten und versprechen, im Bedarfsfall schneller aus dem Markt ausscheiden zu können. Seit Herbst 2025 hat man hingegen gesehen, dass mehrere Unternehmen oder Fondsmanager von Private-Equity-Fonds Abhebungen einschränken. Welchen idealen Anlagehorizont sollte man berücksichtigen, wenn man in Privatmärkte investieren möchte?
Jeff Carlin (J.C.): Dieser Investitionshorizont wird natürlich je nach Art der Vermögenswerte, in die das Geld investiert wird, und den Besonderheiten jedes Marktsegments variieren. Insgesamt war die wachsende Beliebtheit von Evergreen-Fonds (Anmerkung: unbefristete Fonds), Anlagevehikeln ohne festes Enddatum, die es den Anlegern ermöglichen, ihr Geld sofort investieren zu sehen, der Treiber des Wachstums der Private Markets, auch in der Schweiz.
«Die Hersteller von Maschinen für die Bau-, Bergbau- und Energiesektoren ziehen enorme Gewinne aus dem Boom der Investitionen in KI, dem Bau von Rechenzentren.»
Es zeigt sich jedoch im Allgemeinen bei Privatmärkten, dass die meisten Investorinnen und Investoren ihre Portfolios kurzfristig nicht neu ausrichten. Angenommen, 20% eines Fonds würden jedes Jahr zurückgezahlt werden, so hätten Sie nach fünf Jahren die ursprüngliche Investition vollständig zurückerhalten. Im Allgemeinen haben Personen, die in Private Markets investieren, einen Investitionshorizont von 5, 6 oder 7 Jahren. Ob Sie an den öffentlichen Märkten oder an den Privatmärkten investieren, sollten Sie stets einen Investitionshorizont haben, der dem gesamten Zyklus entspricht. In dieser Hinsicht gibt es keinen wirklichen Unterschied, ob man über öffentliche oder private Märkte investiert. Das bedeutet jedoch nicht, dass Evergreen-Fonds uninteressant sind: Bei diesen Anlagevehikeln ist der Anleger bereit, eine gewisse Gebühr zu zahlen, im Gegenzug für eine bessere Liquidität.
Michele Perone (M.P.): Die Geschichte neigt dazu, sich zu wiederholen, und sie bietet hier einen nützlichen Spiegel. Betrachtet man institutionelle Investoren, neigen sie dazu, diese Anlageklassen sieben bis zehn Jahre zu halten, und das ist auch die Botschaft, die wir unserer Wealth-Kundschaft vermitteln möchten. Einer der Vorteile der Privatmärkte ist, dass sie oft reale, greifbare Vermögenswerte betreffen. Nehmen wir zum Beispiel Nuveens Investitionen in Landwirtschaftsbetriebe, Wälder oder Immobilien: Diese Vermögenswerte profitieren wirklich vom Zeitfaktor. Je länger sie in einem Portfolio gehalten werden, desto mehr profitieren der Anleger von ihren positiven Externalitäten: bessere Ernten bei landwirtschaftlichen Flächen, eine Reduzierung der CO2-Emissionen bei Wäldern oder die Vorteile der Entwicklung im Immobilienbereich. Das sind sehr konkrete Gründe, eine längere Halteperiode im Portfolio eines Kunden zu bevorzugen.
«Der Eigentümer von Nuveen ist der Pensionsfonds der amerikanischen Lehrkräfte, TIAA. Wir haben also indirekt eine stärker institutionelle Ausrichtung.»
Der Private-Market-Bereich ist sehr weit gefächert. Welche Segmente bedienen Sie am aktivsten?
J.C.: Bei Nuveen legen wir den Fokus auf Vermögenswerte wie Forstwirtschaft, Landwirtschaft, Immobilien oder Infrastruktur. Es handelt sich um sehr konkrete Vermögenswerte, die einen greifbaren Wert haben. Insgesamt gibt es innerhalb der Private Markets bestimmte Segmente, wie die, die ich gerade erwähnt habe, die sich an risikoaverse Anleger richten («risk-off»). Auf der anderen Seite gibt es Segmente, die stärker «risk-on» sind, wie Risikokapital und alle Investitionen im Zusammenhang mit dem KI-Thema. Der Technologiesektor insgesamt war in den letzten Jahren Gegenstand großer Optimismen. Deshalb könnte es sich lohnen, die Investitionen weiter zu diversifizieren.
M.P.: Im Grunde hängt alles vom Ziel des Anlegers ab. Einige streben nach Kapitalgewinn und sind sowohl mit privaten als auch mit börsennotierten Aktien sicher, global oder in bestimmten Sektoren. Andere bevorzugen Einkommen, das aus verschiedenen Komponenten des Spektrums festverzinslicher Wertpapiere stammen kann, von öffentlichen bis zu privaten Märkten, oder auch reale Vermögenswerte. Unsere primäre Pflicht ist es, zu verstehen, wo der Kunde in seinem eigenen Weg steht, welches Ziel er hat, welches Wissensniveau, und dann die bestmögliche Lösung auf den öffentlichen und privaten Märkten anzubieten.
Die Themen Technologie und KI bleiben derzeit sehr dominierend. Indem man auf sicherere, greifbarere Anlageklassen setzt, läuft man nicht Gefahr, eine Expansionsphase zu verpassen, die sich voraussichtlich fortsetzen wird?
J.C.: Meiner Meinung nach gibt es keinen Grund, greifbare Vermögenswerte einerseits und alles, was mit KI oder Tech zu tun hat, andererseits gegeneinander auszuspielen. Im Gegenteil, die größten Nutznießer der Transformation der KI werden auch Unternehmen sein, die über diese physischen Vermögenswerte oder „Hard Assets“ verfügen.
Können Sie ein Beispiel nennen?
J.C.: Zum Beispiel ziehen Hersteller von Maschinen für die Bau-, Bergbau- und Energiestruktur enorme Gewinne aus dem Boom der Investitionen in KI, dem Bau von Rechenzentren und so weiter. Aus dieser Perspektive gibt es einen wesentlichen Unterschied zwischen dem aktuellen Zyklus und dem Boom zur Internet-Einführung am Anfang des Jahrtausends, der sich auf bestimmte äußerst spezifische Sektoren konzentrierte, wie Dotcom-Werte, Telekommunikationsanbieter und Softwarehersteller. Heute profitieren viele Unternehmen, die Güter im Zusammenhang mit dem Energiesektor, Rechenzentren oder dem Abbau seltener Erden herstellen oder liefern, von der Expansion der Investitionen im Zusammenhang mit KI.
«In der Schweiz gliedert sich der Kanal der privaten Vermögensverwaltung um drei Hauptsäulen: Privatbanken sowie Single- und Multi-Family Offices.»
Gibt es umgekehrt bestimmte Wirtschaftssektoren oder Branchen, die Sie derzeit meiden?
J.C.: Wir investieren nicht in Start-up-Phasen des Risikokapitals. Natürlich gibt es in diesem Bereich ausgezeichnete Möglichkeiten, aber man muss bedenken, dass man oft sehr lange auf eine Rendite warten muss. Deshalb empfehle ich dieses Segment nicht unserer Wealth-Kundschaft.
Im Großen und Ganzen, was denken Sie über den Trend, den Zugang zu Private-Equity oder Privatmärkten für Privatanleger zu demokratisieren?
J.C.: Private Markets sind im Vereinigten Königreich schon lange über Investment Trusts zugänglich, und wir beobachten nun eine Erweiterung dieses Angebots durch verschiedene Lösungstypen. An sich ist es positiv, den Zugang zu den Privatmärkten auch für Privatanleger oder Wealth-Kundschaft zu erleichtern. Das erfordert jedoch einerseits ein hohes Maß an Bildung und Schulung der Anleger in den Besonderheiten dieser Märkte und andererseits mehr Transparenz.
Der Eigentümer von Nuveen ist der Pensionsfonds der amerikanischen Lehrkräfte, TIAA. Wir haben daher indirekt eine stärker institutionelle Ausrichtung. Gleichwohl bieten wir unsere Lösungen nicht nur institutionellen Investoren wie Pensionskassen an, sondern auch über Partnerschaften der Wealth-Kundschaft. In diesem Fall besteht die Aufgabe des Vermögensverwalters darin, die Risikotoleranz des Endkunden zu bewerten, dessen Investitionshorizont zu kennen usw., und ein geeignetes Anlagevehikel vorzuschlagen.
Auf der anderen Seite gehört es nicht zu unserer Strategie, den Endkunden direkt ohne Zwischenhändler anzusprechen.
M.P.: Derzeit beobachten wir eine starke Konzentration auf Bildung: Es geht darum, Banken und Berater in die Rolle der Privatmärkte in den Portfolios der Kunden zu schulen und dann die richtigen Anlageklassen zuzuweisen – sei es Private Equity, Risikokapital, Immobilien, Infrastruktur oder Kredit – je nach Ziel des Kunden.
Der Weg hat gerade erst begonnen, und wir sehen diese Allokation weltweit regelmäßig zunehmen, unterstützt durch die Einführung von Fondsstrukturen, die auf die Wealth-Kundschaft zugeschnitten sind.
«Die Inflation, hohe Energiepreise und globale Zinsschwankungen tragen zur Volatilität bei, aber wir sehen zahlreiche Chancen in allen Klassen privater Vermögenswerte.»
Speziell in der Schweiz gliedert sich der Kanal der privaten Vermögensverwaltung in drei Hauptsäulen: Privatbanken sowie Single- und Multi-Family Offices. In der Schweiz bleiben diese drei Kategorien unsere Priorität.
Wie bei jedem Weg befinden wir uns hier in unterschiedlichen Phasen. Unserer Ansicht nach können einige Expositionen zu Privatmärkten auch für Privatanleger ihren Platz haben, vorausgesetzt, es liegt die richtige Struktur vor. Als Beispiele nenne ich die ELTIF-Struktur auf einigen europäischen Märkten oder die LTAF im Vereinigten Königreich. Die Bedingungen lauten: eine geeignete Struktur, ein angemessenes Ausbildungsniveau und ein sehr hohes Maß an Transparenz.
Eine der Hauptkritiken an den Privatmärkten insgesamt ist, dass sie per Definition etwas weniger transparent sind als die börsennotierten Märkte. Daher ist es wichtig, dieses Thema der Transparenz anzugehen, damit die Anleger verstehen, was sie kaufen. Wenn diese drei Säulen erfüllt sind, würden wir sicherlich auch das Segment der Privatkundschaft prüfen.
Nuveen verfügt über eine institutionelle Eigentümerstruktur, wie von J.C. angegeben, da der Pensionsfonds TIAA unser Eigentümer ist. Wir haben diese Entwicklung selbst durchlaufen: Wir haben zunächst mit institutionellen Investoren gearbeitet, bevor wir heute Partnerschaften mit Vermögensverwaltungsplattformen weltweit durch die Einführung von UCITS Part II-Strukturen eingehen. Wir gehen diese Entwicklung mit Begeisterung an und lancieren Strategien dort, wo wir glauben, einen echten Vorteil bieten zu können. Bezüglich des eher retail-orientierten Teils des Segments müssen diese drei Bedingungen erfüllt sein, bevor wir diesen Raum in Erwägung ziehen.
Seit Mitte September bewegen sich die Renditen der zehnjährigen US-Staatsanleihen deutlich über der symbolischen Schwelle von 5%. Was bedeutet ein Umfeld höherer Zinssätze für Investoren wie Nuveen auf den Privatmärkten?
M.P.: Inflation, hohe Energiepreise und weltweite Zinsschwankungen tragen zur Volatilität bei, aber wir sehen zahlreiche Chancen in allen Klassen privater Vermögenswerte. Auf der Kreditseite zeichnen sich Senior Loans aus: Sie liegen an der Schnittstelle der öffentlichen und privaten Kreditmärkte und bieten attraktive Renditen sowie ein gutes relatives Wertverhältnis. Auf der Aktienseite bevorzugen wir Secondaries und Co-Investments, wo das Investoreninteresse wächst, das Transaktionsvolumen zunimmt und die Qualität des Marktes im vergangenen Jahr gestiegen ist. Wie bei Anleihemärkten bleibt ein selektiver und diversifizierter Ansatz essenziell.
