In zwölf Monaten hat sich der Kupferpreis in London um fast 40% verteuert, von rund 10.300 US-Dollar pro Tonne Anfang Oktober 2025 auf mehr als 14.300 US-Dollar heute. «In weniger als einem Jahr sind wir in ein völlig anderes Universum eingetreten. Wenn wir vor einem Jahr darüber gesprochen hätten, hätten die aktuellen Preise unmöglich erscheinen. Das Rekordniveau von 11.000 US-Dollar galt damals als außergewöhnlich», erklärte Piotr Kulas, Analyst für Kupferangebot bei Benchmark Mineral Intelligence, während einer von IG Bank ausgerichteten Investorenkonferenz.
Dieser Preisaufschwung hat direkte Auswirkungen auf mehrere Bereiche der Wirtschaft, die besonders kupferintensiv sind. Dazu gehören insbesondere die Digitalindustrie und Sektoren, die mit der Energiewende verbunden sind. Um dieses Preiswachstum und seine potenziellen Auswirkungen auf das Wachstum zu verstehen, sprechen wir mit Matt Lodge, Investmentstratege bei Global X ETFs.
Was rechtfertigt einen derartigen Anstieg der Kupferpreise?
Er lässt sich insbesondere durch eine massenhafte Verschiebung von Lagerbeständen in die Vereinigten Staaten erklären, wo das Überangebot durch die Befürchtung zukünftiger Zölle auf raffinierte Kupfer angeheizt wird. Ab 2027 sollen sie 15% betragen, ab 2028 könnten sie auf 30% steigen. Da ihre Anwendung unsicher bleibt, haben Händler ihre Lieferungen beschleunigt, um Kupfer in den amerikanischen Markt zu bringen.
Die amerikanischen Lagerbestände beliefen sich im Juli auf rund 1,3 Millionen Tonnen, während die monatlichen Importe ein Rekordniveau von 225.000 Tonnen erreichten, das dreimal so hoch war wie gewöhnlich. Diese Ansammlung spiegelt jedoch kein entsprechendes Wachstum des Verbrauchs wider: Das Metall wird weiterhin gelagert. Zugleich sind die Bestände der London Metal Exchange (LME) seit ihrem Höchststand im Mai um mehr als die Hälfte gesunken, was die Spannungen bei der Verfügbarkeit von Kupfer außerhalb der Vereinigten Staaten verschärft.
In welcher Weise verändert diese Anhäufung von Kupfer in den Vereinigten Staaten das Gleichgewicht auf dem weltweiten Markt?
Sie scheint ein erhebliches geografisches Ungleichgewicht zu schaffen und eine wichtige Realität zu verschleiern: Der weltweite Markt für raffinierten Kupfer dürfte 2026 einen Überschuss verzeichnen, nachdem er 2025 bereits den größten Überschuss seit mindestens fünfzehn Jahren registriert hatte. Aber wie am Anfang des Interviews erwähnt, ist derzeit eine große Menge Metall in den Vereinigten Staaten festgelegt, wo die Preisstruktur nicht dazu anregen lässt, es wieder auszuführen.
Oder, wenn man die US-Bestände außer Acht lässt, wird für 2025 ein Defizit von 10.000 Tonnen geschätzt. Es könnte in diesem Jahr 330.000 Tonnen erreichen, wenn die Dynamik anhält. Trotz weltweiter Lagermengen, die weit über der Sicherheitsgrenze von zwei Wochen Verbrauch liegen, würden die verfügbaren Mengen für den Handel außerhalb der Vereinigten Staaten daher zu den geringsten jemals verzeichneten gehören.
„Um darauf zu reagieren und ein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage herzustellen, hätte man vor fünfzehn Jahren investieren müssen.“
Könnte dieses Ungleichgewicht zu künftigen Kupferknappheiten und Preissteigerungen führen?
Zunächst sei daran erinnert, dass ein stagnierendes Angebot bei einer sich stützendenden Nachfrage die Kupferproduzenten begünstigt, die von steigenden Preisen profitieren, ohne notwendigerweise ihre Produktionsmengen zu erhöhen. Was die erwarteten Defizite betrifft, so sollten sie nicht mit Knappheiten verwechselt werden, die angesichts der chinesischen und amerikanischen Bestände unwahrscheinlich sind. Die Herausforderung wird daher weniger der Abbau der verfügbaren Bestände sein als eine kontinuierliche Neubewertung des Kupferpreises, um die Spannungen zwischen Angebot und Nachfrage widerzuspiegeln. Eine Entwicklung, die der Markt offenbar bereits antizipiert.
Ist der aktuelle Preisanstieg nicht auch auf eine langfristige Unterinvestition in neue Abbaukapazitäten zurückzuführen?
In den letzten fünfzehn Jahren sind die Investitionen zur Erhöhung der Produktion tatsächlich nicht gestiegen. Zwar wurden Ausgaben getätigt, um die bestehenden Kapazitäten zu erhalten; die gesamten Investitionen sind also gestiegen, aber diejenigen, die der Steigerung der Produktion dienen, blieben im Großen und Ganzen während dieses Zeitraums stagnierend.
Das Problem besteht darin, dass die Nachfrage nun sehr schnell steigen könnte. Um darauf zu reagieren und ein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage zu erreichen, hätte man vor fünfzehn Jahren investieren müssen. Denn es dauert fast zwei Jahrzehnte, um eine Kupfermine zu entwickeln. Die Mehrheit der Produzenten strebt zudem nicht danach, neue Abbaukapazitäten zu entwickeln, sondern bevorzugt den Kauf bereits betriebenen Minen.
Gilt es als richtig zu sagen, dass das Angebotwachstum ausschließlich aus China stammt?
Während die Produktion von BHP, Codelco und Freeport-McMoRan seit 2010 im Großen und Ganzen stagniert, hat die Produktion von Zijin, CMOC und MMG in fünfzehn Jahren von 140.000 auf 1,8 Millionen Tonnen zugenommen. Das jüngste Wachstum des weltweiten Kupferangebots basiert zwar auf China, aber auch auf dem Bergbauboom eines Landes: der Demokratischen Republik Kongo.
Ohne die Demokratische Republik Kongo wäre die weltweite Produktion seit 2017 lediglich um 900.000 Tonnen gestiegen, das entspricht etwa 0,6% pro Jahr, ein Tempo deutlich unter dem der Nachfrage. Würde man den Beitrag dieses Landes berücksichtigen, stiege dieser Anstieg auf 3,1 Millionen Tonnen, das entspricht 1,8% pro Jahr. Chinesische Gruppen, darunter viele wenig bekannte Unternehmen, spielen jedoch ebenfalls eine Rolle in dieser kongolesischen Expansion.
Eine Angebot, das dem Marktbedarf nicht mehr gerecht wird…
Der Aufschwung der Infrastrukturen künstlicher Intelligenz erhöht den Druck auf Kupfer deutlich, mit stetig nach oben revidierten Bedarfen, während die Tech-Giganten ihre Budgets erhöhen. Seit Jahresbeginn haben die Investitionsausgaben der Hyperscaler trotz inflationsbedingter Schocks und Wachstumsrisiken sich fast verdoppelt. Diese Beschleunigung treibt die Nachfrage nach Rohstoffen an, die für den Ausbau der Elektrizitätserzeugung und der Netze erforderlich sind.
Seit 2024 stellt Elektrizität den wichtigsten Kundensektor für Kupfer dar, vor dem Bauwesen und industriellen Maschinen. Der Kupferverbrauch im Zusammenhang mit diesen Infrastrukturen dürfte von 6 Millionen Tonnen im Jahr 2015 auf rund 14 Millionen Tonnen im Jahr 2035 steigen. Netze, Leitungen und Transformatoren bleiben überwiegend führend. Parallel dazu würden die Bedürfnisse im Zusammenhang mit der Stromerzeugung um das Fünffache steigen, während neue Anwendungen entstehen, insbesondere im Bereich Speicherung und Rechenzentren.
Diese Rechenzentren hätten im Jahr 2025 direkt 440.000 Tonnen Kupfer verbraucht und würden 2026 500.000 Tonnen absorbieren, dann 700.000 Tonnen im Jahr 2030 und eine Million im Jahr 2040, ohne die Einrichtungen der Stromerzeugung zu berücksichtigen, die sie versorgen. Hauptsächlich getragen von den Vereinigten Staaten, China und großen Digitalbetreibern, bleiben die Bedürfnisse der Rechenzentren im Marktmaßstab eher moderat. Doch das Wachstum ist schnell, was die Spannungen bei der Kupferversorgung voraussichtlich verstärken wird.
In einem solchen Kontext hoher Preise und geografisch unausgeglichener Bestände, gibt es andere Metalle, die Kupfer in bestimmten Anwendungen ersetzen könnten?
Zwei Metalle zeichnen sich als potenzielle Kupferersatzstoffe ab. Zuerst Silber, das den Vorteil hat, besser leitfähig zu sein, aber zu teuer bleibt. Dann Aluminium, das als der Inbegriff des Ersatzes gilt. Weniger leitfähig, erfordert es größere Mengen, was Platzbeschränkungen mit sich bringt, insbesondere in Elektrofahrzeugen und Rechenzentren. Zu beachten ist, dass auch die Aluminiumpreise stark gestiegen sind. Seine Einführung hängt daher ebenso von seinem Preis wie von der vorgesehenen Anwendung ab.
Obwohl der Ersatz von Kupfer durch Aluminium bereits in großem Maßstab erfolgt ist, insbesondere in bestimmten elektrischen Anwendungen, hat dies den weltweiten Verbrauch von raffiniertem Kupfer seit dem Jahr 2000 nicht daran gehindert, um etwa 80% zu steigen. Einige Projektionen deuten darauf hin, dass der Bedarf aufgrund besserer Effizienz der Anlagen und dem Einsatz von Ersatzmaterialien an Intensität verlieren könnte. Trotzdem scheinen die Treiber des Nachfragewachstums deutlich stärker zu sein als die Faktoren, die den Kupferbedarf verringern.
Kann das Recycling von Kupfer den Preisdruck lindern?
Es könnte dazu beitragen, die zukünftigen Angebotsengpässe zu entschärfen, auch wenn seine Wirkung auf die Preise ebenfalls von der Nachfrage und der Verfügbarkeit der Primärressourcen abhängen wird. Kupfer kann endlos recycelt werden, ohne seine chemischen oder physikalischen Eigenschaften zu verlieren, was Raffinerien und Schmelzereien erhebliche Möglichkeiten bietet, es zu gewinnen und zu reinigen. Der Preisanstieg könnte die Entwicklung dieser Aktivität fördern, indem die Rentabilität des Recyclings verbessert wird, auch wenn diese weiterhin von Kosten für Sammlung, Verarbeitung und Energie abhängt.
Somit könnte das Recycling ein strategischer Hebel sein, um die Kupferversorgung zu sichern, insbesondere in Europa, wo die Bergbauproduktion begrenzt ist, aber große Mengen dieses Metalls in Geräten und Infrastrukturen vorhanden sind. Nach einigen Projektionen könnte recyceltes Kupfer bis 2050 ungefähr die Hälfte des weltweiten Angebots ausmachen und so dazu beitragen, das Risiko einer Knappheit zu verringern.
