Die Börsenwerte der Sektoren technischer Ausrüstung und Halbleiter der Schwellenmärkte, insbesondere Südkorea, gehörten zu den ersten, die von dem Anstieg der Investitionsausgaben in künstliche Intelligenz profitierten.
Auf seinem höchsten in diesem Jahr registrierten Stand hatte ein Index, der diese Werte bündelt, seit Anfang 2026 um knapp 120% zugelegt (in Korea betrug der Anstieg mehr als 250%). Der jüngste Rücksetzer von 15,6% ließ die Jahresrendite auf 85% «nur» fallen.
Die Ausbreitung auf andere Märkte bestätigte sich als relativ gering. Wenn die US-Aktien im Bereich Computerhardware und Halbleiter in den letzten Wochen um 5,8% gefallen sind, verzeichnen sie dennoch seit Jahresbeginn eine Steigerung von 36%.
Die Aktien des Softwaresektors in den USA haben sich leicht abgeschwächt, aber weltweit verzeichneten Werte außerhalb des Technologiesektors moderate Gewinne, trotz der Zinserhöhungen und der Wiederaufnahme des Konflikts im Nahen Osten (siehe Abbildung 1).
Steigt, muss alles, was steigt, zwangsläufig wieder fallen?
Der spektakuläre Absturz der technologischen Aufsteigerwerte hat natürlich Fragen hinsichtlich eines möglichen Platzen der KI-Blase aufgeworfen. Für uns ist diese Korrektur eher technischer Natur als durch fundamentale Faktoren bedingt. Angesichts des starken Anstiegs sowohl der Börsenkurse als auch der Gewinne in diesem Sektor war eine Volatilität über dem Durchschnitt zu erwarten.
Nach den Daten der koreanischen Börse verkaufen ausländische Investoren seit Februar koreanische Aktien, wahrscheinlich um ihre Portfolios neu auszurichten und Gewinne mitzunehmen. Die Rückkäufe beschleunigten sich im Mai und Juni und trugen zur Abwertung des Won in diesem Zeitraum bei.
Die koreanischen Privatanleger zeigten jedoch Bereitschaft, die so angebotenen Aktien zu erwerben. Die ETFs mit Sitz in den USA verzeichneten im Jahresverlauf Zuflüsse (mit Ausnahme des Monats Mai), und die Zuflüsse im Juli übertreffen bereits jene in jedem anderen Monat dieses Jahres.
Einer der Faktoren, denen eine Rolle bei der Ausmaße des Marktrückgangs zugeschrieben wird, ist die Beliebtheit von Leveraged-ETFs.
Investoren die Möglichkeit zu geben, ihre Gewinne (oder Verluste) auf einem Markt, dessen Wert bereits doppelt so hoch ist, zu verdoppeln, kann – verständlicherweise – als Zeichen übermäßiger Euphorie (sonst irrational) angesehen werden.
Obwohl diese Fonds großen Erfolg hatten, ihr Vermögen auf dem Höhepunkt 33 Milliarden US-Dollar betrug, ist nicht sicher, ob sie die Wende in der Anlegerstimmung ausgelöst haben.
Als der Anstieg der Aktienkurse begann, Ende März, waren die Ströme negativ. Die Kapitalzuflüsse erhielten hauptsächlich in Phasen von Börsenkorrekturen statt, wie im März nach Beginn des Krieges im Iran oder den beiden im Juni (siehe Abbildung 2).
Der anhaltende Rückgang des Marktes im Juli zeigt, dass Kapitalzuflüsse zwar nicht die Richtung des Marktes vorgeben, sie deuten jedoch darauf hin, dass viele Anleger weiterhin Perspektiven einer Erholung der Aktienkurse sehen.
Das Hauptrisiko für den Markt wäre ein Hinweis auf eine Verlangsamung der Investitionsausgaben. In der Praxis scheint jedoch eher das Gegenteil der Fall zu sein. Der jüngste Kursrückgang der Alphabet-Aktie nach der Veröffentlichung der Gewinne lässt sich teilweise damit erklären, dass das Unternehmen plant, seine Investitionsausgaben zu erhöhen, obwohl die Ergebnisse die Erwartungen übertroffen haben.
Darüber hinaus zeigen die Gewinnprognosen der Analysten kein Anzeichen für eine Abwärtsrevision. Seit dem Höchststand des Marktes Ende Juni sind die Gewinnerwartungen stabil geblieben (unter Berücksichtigung nur der im Verlauf der letzten 30 Tage überarbeiteten oder bestätigten Schätzungen – siehe Abbildung 3).
Angesichts der Ankündigungen der Hyperscaler, ihre Investitionsausgaben zu erhöhen, erwarten wir, dass die Prognosen für 2027 erneut nach oben korrigiert werden. Die Auswirkungen auf die Prognosen für 2026 könnten aufgrund von Produktionsengpässen geringer ausfallen.
Les valorisations constituent un autre facteur susceptible d’avoir déclenché la correction, même si des valorisations élevées ne suffisent généralement pas à elles seules à provoquer une correction du marché en l’absence d’un autre facteur.
Auf dem Markt-Höchststand Ende Juni betrug das Kurs-Gewinn-Verhältnis des prognostizierten Gewinns (Forward-KGV) des MSCI Emerging Markets Technology Hardware & Equipment-Index 11,3-mal, gegenüber einem langfristigen Durchschnitt von 13,9; mit anderen Worten lagen die Kurs-Gewinn-Verhältnisse zu jener Zeit bereits unter dem Durchschnitt und sind es heute noch stärker.
Bezüglich des Halbleiter-Index lagen die Kurs-Gewinn-Verhältnisse über dem Durchschnitt (15,8-mal gegenüber 13,6), doch liegen sie heute bei 14,2, was einen Z-Wert (Standardabweichung vom Durchschnitt) von nur 0,3 ergibt. Angesichts der Wachstumsaussichten der Branche scheint dies nicht als »exzessiv«, und schon gar nicht irrational zu gelten.
Quellen der Daten: FactSet, BNP Paribas Asset Management zum 24. Juli 2026 (soweit nicht anders angegeben). Die bisherigen Leistungen gelten nicht als Indikator für zukünftige Renditen.
