Auf den ersten Blick ist das Paradoxon frappant: Die US-Aktienmärkte reißen Rekorde, während die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten andauern, die Energiepreise unter Druck bleiben und die Renditen von Anleihen weiter steigen.
Von einer «Entkopplung» der Märkte von dem makroökonomischen Umfeld zu sprechen, wäre jedoch verkürzt. Die Investoren denken derzeit nicht in Begriffen alternativer Szenarien. Sie integrieren gleichzeitig zwei wesentliche Dynamiken, die die Entwicklung der Finanzmärkte prägen.
Einerseits bildet ein außerordentlich starkes Investitionszyklus rund um künstliche Intelligenz heute die wichtigste grundlegende Unterstützung für die Aktienmärkte. Die Gewinne der Unternehmen und die Ergebnisvorhersagen werden weiterhin nach oben revidiert, insbesondere in den Vereinigten Staaten und in einigen Schwellenländern, infolge massiver Investitionen in Rechenkapazitäten, Energienetze und digitale Infrastrukturen.
Andererseits beziehen die Anleihen‑ und Rohstoffmärkte die Unsicherheit über das Ausmaß und die Dauer des weltweiten Angebotsschocks in ihre Preise ein. Diese Situation nährt inflationsbezogene Druckquellen durch Energie- und Inputkosten, in einem Umfeld, in dem die strukturelle Inflation bereits robust bleibt. Bereits lange vor der jüngsten Eskalation im Nahen Osten schien der Handlungsspielraum der Zentralbanken, ihre Geldpolitik weiter zu lockern, begrenzt.
Die Märkte erzählen somit zwei Geschichten zugleich. Sie bewerten gleichzeitig das Wachstums potenzial, das mit dem Einsatz künstlicher Intelligenz verbunden ist, und die inflationsbedingten Risiken im Zusammenhang mit geopolitischer Fragmentierung sowie andauernden Unterbrechungen in den Lieferketten. Derzeit dominiert die Dynamik der KI die traditionell negativen Effekte eines Angebotsschocks, auch wenn diese Realität je nach Region variiert.
In mittlerer Frist wird die Widerstandsfähigkeit der US-Aktienmärkte eng mit dem Umfang und der Verbreitung des Investitionszyklus in KI verbunden bleiben. Die Hochs reviseden Gewinnprognosen für 2026 und 2027 gehören zu den markantesten, die in Jahrzehnten beobachtet wurden. Zugleich wächst der Markt an Größe: Die erwartete Gewinnwachstumsdifferenz zwischen den „Magnificent Seven“ und dem gesamten US-Markt hat sich deutlich reduziert.
Der hauptsächliche Übermittlungsweg bleibt jedoch der Zinskanal. Die Entwicklung der KI erhöht die Kapitalnachfrage nicht nur im Technologiesektor, sondern auch in Infrastrukturen, Energienetzen und Investitionen, die mit wirtschaftlicher Sicherheit zusammenhängen. In einer stärker fragmentierten Welt übt dieser verstärkte Kapitalwettbewerb Druck auf die langfristigen Renditen aus.
Die Märkte bewegen sich somit in einem delikaten Gleichgewicht. Ein robuster Gewinnanstieg kann die Anstiege der Anleiherenditen eine Zeit lang kompensieren. Doch wenn der Angebotsschock sich dauerhaft verfestigen sollte und inflationsbedingte Risiken, kombiniert mit einer erhöhten Kapitalnachfrage, weiterhin zu einem Anstieg der Renditen beitragen würden, könnten Bewertungen unter Druck geraten, während die Finanzierung selbst der Einführung von KI teurer würde.
An diesem Punkt behalten Aktienmärkte, die direkt vom KI-Zyklus und der Dynamik der Rohstoffe profitieren, einen relativen Vorteil. Die Entwicklung der Zinsen bleibt jedoch der Hauptfaktor, der beobachtet werden muss: Sie wird darüber entscheiden, inwieweit die strukturelle Transformation, die durch künstliche Intelligenz vorangetrieben wird, die Märkte weiterhin stützen wird oder ob sie vorübergehend auf stärkere Gegenwinde stoßen wird.
