Nichtlandwirtschaftliche Beschäftigungszahlen, der Baum, der den Wald verdeckt
Die Beschäftigungszahlen wurden am vergangenen Freitag mit Spannung erwartet und sie haben uns nicht enttäuscht. Nun ja, ein wenig doch. Ca. 172.000 neue Arbeitsplätze im Mai gegen 88.000 Erwartung und eine nach oben revidierte April-Zahl von 115.000 auf 179.000: Es besteht kein Zweifel, diese Zahlen sind ausgezeichnet. Erstens sind sie solide und zweitens liegen sie beide über 150.000, eine Schwelle, die theoretisch die Grenze zwischen Wachstum und Abkühlung markiert. Wenn die Arbeitslosenquote sich nicht verändert hat, muss man zugeben, dass diese bedeutenden Statistiken ein deutlich starkes Signal an die Cassandras der US-Wirtschaft senden, zu denen wir uns ein wenig zählen.
Wir waren enttäuscht, nicht von diesen Zahlen selbst, sondern von der Reaktion der Märkte. Der 30-jährige Treasuries reagierte schwach auf die Neuigkeit und zog seinen Zinssatz nur von 4,97% auf 5,02% an. Das hat uns nicht daran gehindert, dennoch ein wenig davon zu kaufen; wir bevorzugten eher TIPS mit einer realen Rendite von 2,77%. Die Erklärung kommt vermutlich woanders her. Der Nasdaq erlebte einen harten Handelstag, der mit einem Rückgang von fast 5% endete. Die langen US-Langfristzinsen hätten vermutlich anders reagiert, wäre dieser Zwischenfall nicht gewesen.
Die guten Beschäftigungsdaten der US-Wirtschaft lassen uns nicht vergessen, dass die US-Wirtschaft erste Risse zu zeigen beginnt.
Ceci nous ramène au débat qui nous anime depuis plusieurs semaines. Sommes-nous en pleine bulle Tech? Si oui, quand va-t-elle exploser et quelles seront les conséquences? Il est facile de dresser un parallèle entre la situation actuelle et la bulle internet du début des années 2000. Die große différence besteht darin, dass der Markt heute von Unternehmen mit stratosphärischen Bewertungen getrieben wird, die jedoch Geld verdienen – und zwar sehr viel. Im Jahr 2000 kaufte man Träume, Hoffnungen durch einige Titel, die überlebten (und sogar sehr gut), aber auch viele andere, die viel Geld verloren.
Tenter une analogie entre la bulle de 2000 et celle d’aujourd’hui (si tant est qu’elle existe) est, selon nous, un raccourci facile et trompeur. En revanche, et nos récentes conversations avec des investisseurs vont dans ce sens, de nombreux intervenants se demandent si le pic du bull market sera atteint au moment de l’IPO de SpaceX. Une société qui, jusqu’à preuve du contraire, ne délivre pas, en tout cas pas encore, des résultats probants. Warum all diese Überlegungen ihren Platz in einer Anleihen-Kolumne haben? Parce que le beste Hedge gegen eine enttäuschende oder misslungene IPO ist der 30-jährigen.
Drei Strategien: Die Duration, Die Duration und Die Duration
Die guten Beschäftigungszahlen dürfen uns nicht darüber hinweg täuschen, dass die US-Wirtschaft erste Risse zeigt. Dieser Baum, der den Wald verdeckt, veranlasst uns, unsere Strategie der Verlängerung der Duration fortzusetzen. Wir mögen nach wie vor die 30-jährige, bleiben aber hinsichtlich der Allokation zwischen nominalen Zinsen und TIPS unentschlossen. Je nach Marktniveau entscheiden wir uns entweder für das eine oder das andere, gelegentlich auch 50/50. Kurzfristig betrachten wir uns als unterinvestiert in Treasuries aus zweierlei Gründen. Zum einen hinsichtlich des Gewichts in den Portfolios, zum anderen hinsichtlich der Duration.
Dieses Festhalten bedeutet, dass wir kurzfristig, sofern sich eine nicht zu verpassende Gelegenheit ergibt, unsere Investitionen in Investment-Grade-Krediten vollständig stoppen und uns auf Treasuries konzentrieren werden, um deren Gewicht zu erhöhen. Wir werden den 5-Jahres-Anleihe bevorzugen, den wir weiterhin als interessante Investition ansehen, da es sich um eine stark aufgebaute Laufzeit handelt, die die Wirkung eines zweijährigen Instruments entfaltet.
Der 10-Jahres-Titel ist unumgänglich, aber selbstverständlich werden wir immer auch den 30-Jährigen in Betracht ziehen. Die jeweiligen Durationen des 30 Jahre nominal und des TIPS belaufen sich auf 16 bzw. 20; daher gilt es, sich stärker auf kürzere Investments zu konzentrieren, um ein vernünftiges Duration-Risiko-Niveau zu wahren. Und in diesem Fall wird der 5-Jahres-Baustein sehr hilfreich sein.
Zusammenfassend haben wir unsere Duration bereits auf ein Niveau erhöht, das wir seit Januar 2020 nicht mehr erreicht hatten. Zentralbanken werden sich äußern: Die EZB am 11. Juni wird vermutlich ihren ersten großen Fehler in der Geldpolitik seit 2007 begehen (Zufall oder Zufall?), dann die Fed am 17. Jede Zinserhöhung wird als Investitionsmöglichkeit betrachtet. Kurzfristig werden die Renditen möglicherweise nicht den Erwartungen entsprechen. Ausnahmen, falls die intergalaktischen IPOs scheitern.
