Seit dem Ausbruch des «Quant Winter» zwischen 2018 und 2020 haben quantitative Strategien wieder eine regelmäßige Performance-Entwicklung erfahren. Diese Dynamik äußerte sich in einem signifikanten Anstieg des Vermögens unter Verwaltung (AUM), der in den letzten fünf Jahren um fast 87% gestiegen ist, laut Goldman Sachs Prime Services, wodurch mehrere Akteure in die Spitze des Global Billion Dollar Club katapultiert wurden. Wie unten im Diagramm dargestellt, fügt sich dieser Anstieg in einen breiteren Trend der Vorherrschaft systematischer Strategien im Universum der Hedgefonds ein. Die Dominanz quantitativer Fonds ist umso stärker im Monat März ausgeprägt, in dem alle anderen alternativen Strategien gesunken waren!
In einem Umfeld, das von Multi-Prime-Plattformen dominiert wird, die seit 2020 stark an Marktanteilen gewonnen haben – insbesondere durch eine verstärkte Nutzung von Leverage – zeigen quantitative Fonds charakteristische Merkmale. Ihre Kostenstruktur ist in der Regel geringer, im Gegensatz zu Modellen, die stark vom Rekrutieren von Star-Tradern abhängen. Ihre Liquidität ist oft höher, mit nur wenigen Ausstiegsbeschränkungen, und der Investor trägt kein Netting-Risiko.
Doch dieser Aufstieg beruht auf einem Gleichgewicht, das fragiler ist, als es scheint. Quantitative Strategien stützen sich auf eine große Vielfalt von Signalen – fundamentale, technische, Flow- oder Stimmungs-Signale – die in bestimmten Umgebungen funktionieren… bis sie nicht mehr funktionieren. Der Bruchpunkt bleibt naturgemäß unmöglich vorhersehbar.
Die Grenze zwischen systematischer und diskretionärer Verwaltung neigt sich zu verwischen.
Das Ereignis im August 2007 bleibt die markanteste Illustration. In einem Spiel ‚Stühle-Rutschen‘ zog der zuletzt verbliebene Akteur den größten Teil der Rendite auf sich. Ähnliche Phänomene wurden in jüngerer Zeit beobachtet, insbesondere im Juli letzten Jahres und, in geringerem Maße, im Oktober, während Phasen der erzwungenen Liquidation von Short-Positionen und schneller rotationsbedingter Umstellungen. Diese Episoden erinnern daran, dass die scheinbare Diversifizierung der Modelle nicht immer vor stark korrelierten Marktdynamiken schützt.
Über längere Zeiträume hinweg haben quantitative Strategien jedoch eine bemerkenswerte Fähigkeit gezeigt, risikoadjustierte Rendite zu erzeugen, und gehören in den letzten fünf Jahren zu den leistungsstärksten Segmenten im Universum der alternativen Fonds. Diese Ausführungsdisziplin, die emotionale Verzerrungen weitgehend eliminiert, stellt einen echten Vorteil in zunehmend kurzfristigeren Märkten dar.
Doch ebendiese Disziplin bildet auch die Grenze. Die Modelle bleiben von Vergangenheitsdaten abhängig und haben Mühe, externe Bruchpunkte zu integrieren. Der „Liberation Day“ hat dazu eine jüngste Illustration geliefert; viele Akteure wurden überrascht. Quantitative Strategien neigen daher dazu, bei unerwarteten makroökonomischen oder geopolitischen Schocks unterdurchschnittlich abzuschneiden.
Die jüngste Entwicklung des Sektors verstärkt diese Spannung. Der Einsatz von künstlicher Intelligenz und Sprachmodellen hat sich stark intensiviert, mit einer zunehmenden Raffinesse, die durch die Explosion der verfügbaren Daten vorangetrieben wird. Dennoch garantiert diese zunehmende Komplexität nicht eine bessere Fähigkeit, extreme Ereignisse vorherzusehen oder wie ein menschlicher Anleger zu denken.
In diesem Kontext neigt sich die Grenze zwischen systematischer und diskretionärer Verwaltung dahin, sich aufzulösen. D. E. Shaw, einer der Pioniere des Quantitativen, hat kürzlich seinen ersten Multi-Strategy-Fonds seit fünfzehn Jahren aufgelegt, der auf diskretionäre Ansätze setzt. Diese Entwicklung veranschaulicht einen breiteren Trend hin zu hybriden Modellen, die algorithmische Strenge und menschliches Urteilsvermögen kombinieren.
Parallele dazu verändert die Transformation der Investitionshorizonte die Dynamik der Märkte grundlegend. Die durchschnittliche Haltedauer amerikanischer Aktien ist von über fünf Jahren in den 1970er Jahren auf heute wenige Monate gesunken. Multi-Prime-Plattformen, eingeschränkt durch strikte Verlustobergrenzen, handeln oft auf vierteljährlichen Horizonten. Quantitative Fonds gehen noch weiter, mit Horizonten von Nanosekunden – über Co-Location-Infrastrukturen – bis zu etwa zwanzig Tagen.
Diese Entwicklung trägt zur Explosion der Handelsvolumina bei. An der NYSE nähern sie sich regelmäßig Rekordständen, nahezu 5 000 Milliarden gehandelter Aktien an einem einzigen Tag. Es ist jedoch zu beachten, dass diese Daten nur einen Teil der Realität widerspiegeln: Die größten Akteure internalisieren bis zu einem Drittel ihrer Transaktionen, wodurch sie den offiziellen Statistiken entgehen.
Über die beobachteten Leistungsdaten hinaus wirft der Aufstieg quantitativer Strategien eine grundlegendere Frage auf. Ihr Marktanteil wird für 2024 auf 25% bis 30% des Vermögens der Hedge-Fonds-Industrie geschätzt. In einem Umfeld, das durch einen verstärkten Leverage-Einsatz und eine Konzentration der Ströme auf eine begrenzte Anzahl von Prime-Brokern gekennzeichnet ist, kann das Risiko schneller Korrekturbewegungen nicht ignoriert werden.
In diesem Kontext besteht die Herausforderung für Investoren nicht darin, quantitative Verwaltung und diskretionäre Ansätze gegeneinander auszuspielen, sondern die Bedingungen zu verstehen, unter denen jede Wert schafft. Mehr denn je sind die Auswahl der Strategien und ihre Ergänzung entscheidend, um in Märkten zu navigieren, die gleichzeitig effizienter und instabiler sind.
