Die Raumfahrtindustrie befindet sich in voller Entwicklung, und der Börsengang von SpaceX dürfte ihr Wachstum beschleunigen. Der IPO wird in den kommenden Monaten erwartet, zu einer Bewertung, die sehr kühn erscheint. Das Magazin Barron’s spricht von einer Marktkapitalisierung, die sich nahe 2000 Milliarden Dollar bewegen könnte, was 75-mal den Umsatz und 160-mal das EBITDA bedeuten würde. Die Gruppe von Elon Musk, die zu diesem Anlass voraussichtlich 75 Milliarden Dollar aufnehmen dürfte, würde zur sechstgrößten US-Firma nach Marktkapitalisierung werden.
Der Investor zeigt zunehmendes Interesse an dieser Anlageklasse, wie der Zufluss in den VanEck-ETF für die Raumfahrtindustrie belegt, einem führenden thematischen Vermögensverwalter. In Bezug auf die Raumfahrt hat VanEck im Juni 2022 einen Space Innovators ETF gestartet. Es ist der einzige derzeit in Europa verfügbare ETF in diesem Sektor. Er hat bisher 1,3 Milliarden Dollar gesammelt. Die Performance stimmt: Eine jährliche Rendite von 45% seit dem Start und im Jahr 2026 bisher 40% Gewinn. Moritz Henkel, Produktmanager bei VanEck, mit Sitz in Frankfurt, beantwortet Allnews:
L’événement de l’année dans l’industrie spatiale sera l’IPO de SpaceX. Concrètement, comment allez-vous l’intégrer dans votre ETF?
Da der ETF auf einem Index basiert und Indizes die Auswirkungen von IPOs präzise definieren, sind die erforderlichen Unterlagen diesbezüglich bereits für Investoren verfügbar. Diese Transparenz der Regeln gehört zu den Vorteilen eines indexbasierten ETFs. Die Regel des Space-Indices besagt, dass ein IPO anhand verschiedener Kriterien analysiert wird, wie Liquidität, Größe und die Verteilung des Aktionariats. Und dass das Rebalancing vierteljährlich erfolgt. Es wird angegeben, dass die Notierung voraussichtlich bis Ende Juli erfolgen sollte, um die Indexpflege im September zu integrieren. Wir können bereits sagen, dass, vorbehaltlich, dass SpaceX alle Voraussetzungen erfüllt, der Titel in den Index während des Rebalancings im September aufgenommen werden könnte. Allerdings ist die Einhaltung aller Kriterien derzeit nicht garantiert, einige Anforderungen, wie die Mindestfrei-Float von 10%, könnten nicht erfüllt sein.
„Die Raumfahrtindustrie ist vielfältiger und tiefer, als man denkt.“
Quelle devrait être sa pondération dans l’indice?
Es werden auch von Anfang an Regeln dazu festgelegt. Ziel ist es, das Thema über eine Reihe von Akteuren der Branche abzubilden, um Konzentrationsrisiken zu vermeiden. Insgesamt liegt die Höchstgrenze bei 8% für den Space-Index, falls SpaceX aufgenommen werden sollte.
L’économie spatiale est-elle une nouvelle classe d’actifs?
Ja, es ist ein Bereich, der von immer mehr Investoren verfolgt wird. Die Raumfahrtindustrie wurde lange von Aktivitäten und Regierungsbehörden dominiert. In den letzten Jahren gab es eine Wende. Private Unternehmen sind entstanden und beschränken sich nicht mehr auf Nischen dieses Marktes, sondern genießen wachsende Aufmerksamkeit von Investoren und zunehmende Kapitalzuflüsse, sowohl an privaten Märkten als auch an Börsen. Der SpaceX-IPO könnte ein neues Signal senden, das zeigt, dass die Raumfahrtindustrie sich etabliert hat und einen neuen Entwicklungsstand erreicht hat. Für institutionelle Investoren ist es ein investierbares Segment. Ich betone, dass der Erfolg eines IPOs nicht garantiert ist.
Comment se répartissent les parts de marché sur les principaux segments de ce marché?
Die Raumfahrtindustrie ist vielfältiger und tiefer, als man denkt. Der wichtigste Sektor, mit einem Umsatzanteil von 60 bis 70%, ist der Bereich Satelliten und Datendienste. Dabei handelt es sich um Kommunikationssatelliten, Erdbeobachtung sowie die Analyse von Daten.
Der zweite Sektor, die Trägerraketeninfrastruktur und der Weltraumsektor – Träger, Triebwerke und Bodeninfrastruktur – machen heute 15 bis 20% des Umsatzes aus. Das mag bescheiden erscheinen, doch ihre strategische Bedeutung ist enorm, denn ohne Zugang zur Umlaufbahn funktioniert nichts.
„Die Raumfahrtindustrie ist global, was für Investoren wichtig ist.“
Der dritte Bestandteil ist der Verteidigungsbereich, der etwa 20% ausmacht. Die Verteidigungsbedarfe sind eng in die Segmente der Satellitenkommunikation und der Erdbeobachtung über Technologien mit doppeltem Verwendungszweck integriert, so dass die Einnahmen aus dem Verteidigungsbereich tatsächlich deutlich höher sind, als dieser isolierte Wert vermuten lässt. Die Verteidigungskomponente gilt somit als ein wichtiger langfristiger Wachstumsmotor für den Sektor.
Diese Verteilung spiegelt den aktuellen Zustand der Industrie wider und ist keine dauerhafte Struktur. Die Grenzen zwischen den Segmenten sind dynamisch und verändern sich, während der Sektor reift, Technologien konvergieren und neue Geschäftsmodelle entstehen.
Face à un secteur en pleine transformation, est-ce qu’il est préférable d’y investir avec une approche indicielle ou avec la gestion active?
Ein indexbasierter Ansatz kann gut geeignet sein, um einen Sektor mit starkem Wachstum wie die Raumfahrt abzubilden, aufgrund seiner Transparenz und klar definierten Regeln.
Ein sorgfältig konzipierter thematischer Index kann die thematische Reinheit garantieren, zum Beispiel indem er fordert, dass Unternehmen einen bedeutenden Teil ihres Umsatzes direkt aus weltraumnahem Tätigkeiten erzielen, während gleichzeitig Risikokontrollmechanismen in Bezug auf Konzentration, Gewichtung und Diversifizierung integriert werden. Der Hauptvorteil liegt in der Disziplin: Die Kriterien sind objektiv, der Index folgt keiner Narrativ. Ein Unternehmen erfüllt die Regeln oder nicht. Und durch die vierteljährliche Neugewichtung entwickelt sich der Index mit dem Sektor weiter, reflektiert die Entwicklungen der Industrie, die thematische Exposition und die Zusammensetzung des Marktes, ohne eine diskretionäre Beurteilung heranzuziehen.
Cela étant, les investisseurs doivent garder à l’esprit que les stratégies indicielles ne suppriment pas le risque de marché. Elles restent exposées à la volatilité globale, aux risques d’exécution et à l’intensité capitalistique inhérents au secteur spatial.
Est-ce que les acteurs non américains jouent un rôle majeur sur ce marché?
Ja. Die Raumfahrtindustrie ist global, was für Investoren wichtig ist. Europa kann auf eine starke industrielle und technologische Basis bauen, die sowohl zu Satelliten als auch zu Infrastrukturen beiträgt. In den letzten zehn Jahren hat Europa jedoch gegenüber den USA und China Rückstand aufgebaut, und die technologische Lücke hat sich vergrößert.
Aus Sicht der Investitionen ist Europa attraktiv, da politische Antworten auf diesen Rückstand sich nun in Investitionsentscheidungen niederschlagen. Die europäische Raumfahrtindustrie ist zu einer Priorität geworden, mit großen Programmen, die von verschiedenen Regierungen unterstützt werden. Allerdings bleibt die Frage der Umsetzung offen.
In unserem ETF entfallen 60 bis 65 % auf die USA, während der Rest der Welt 35 bis 40 % ausmacht, davon 15 bis 20 % in Asien und 10 % in Europa.
„SpaceX kombiniert mehrere Geschäftsbereiche auf unterschiedlichen Reifegraden, insbesondere in einer frühen Phase.“
Comment évaluer SpaceX? Quelles sont les valorisations des différentes unités?
Traditionelle Bewertungsansätze können in diesem Fall schwierig anzuwenden sein, da SpaceX mehrere Geschäftsbereiche auf unterschiedlichen Reifegraden kombiniert, insbesondere in einer frühen Phase.
Starlink, im Segment der Satelliten, generiert die wiederkehrendsten Einnahmen. Die Aktivität der Starts ist eher industrieller Natur, mit einer Preisgestaltungsmacht, die in bestimmten Segmenten der Infrastruktur- und Raumlogistik einem quasi-Monopol nahekommt. Es gibt auch Segmente, in denen die Sichtbarkeit der Cashflows extrem begrenzt ist, wie die sogenannten Deep-Space-Modelle.
Diese Komplexität erklärt genau, warum der Markt SpaceX eher auf Basis einer Narrativ-Logik als auf Basis der Cashflows bewerten sollte. Investoren sollten sich bewusst sein, dass der Aktienkurs stark auf Wachstums-, Finanzierungs- und Markanteils-Expectations reagiert.
Est-ce que le narratif justifie une capitalisation qui correspondrait à 75 fois les ventes?
Die Bewertung muss aus mehreren Blickwinkeln betrachtet werden. Ein so hohes Bewertungsniveau würde die Marktannahme widerspiegeln, dass SpaceX zum weltweiten Marktführer der Raumfahrtindustrie wird, statt ein traditioneller Akteur in Luftfahrt oder Satelliten. Es spiegelte starke und nachhaltige Wachstums-erwartungen über mehrere Geschäftsbereiche wider. Wenn die Bewertung tatsächlich dieses Niveau erreichen sollte, bliebe wenig Spielraum für Fehler – sowohl finanziell als auch technologisch.
Cela étant, les valorisations d’introductions en bourse très médiatisées intègrent généralement des anticipations importantes, avec peu de données publiques pour les étayer, et sont souvent suivies d’une phase de normalisation à mesure que le marché établit une valorisation plus juste. Une fois encore, les investisseurs doivent être conscients que les hypothèses de valorisation fondées sur des narratifs sont particulièrement sensibles et laissent peu de marge d’erreur : lorsque les attentes ne sont pas satisfaites, la correction peut être rapide et significative.
