Fusionen in der Biotechnologie: Die Welle dürfte sich beschleunigen

Die Biotech-Werte haben sich in den letzten zwölf Monaten deutlich erholt und setzen ihren Anstieg im Jahr 2026 fort, jedoch deutlich langsamer, in einem volatilerem Umfeld. Der Trend wird insbesondere durch eine Zunahme von Fusionen und Übernahmen (M&A) getragen, die oft daraus resultieren, dass der Schutz durch Patente auf bahnbrechende Medikamente der Pharmaunternehmen endet. BB Biotech, mit einer Marktkapitalisierung von 2,5 Milliarden Franken, nimmt an dieser Entwicklung teil (+60% in den letzten 52 Wochen). Insgesamt besteht das Team von BB Biotech aus etwa 15 Personen, davon fünf Forschungspezialisten, verteilt zwischen New York und Zürich, sowie vier Mitarbeitenden, die sich den KI-Systemen widmen. Christian Koch, Head BB Biotech Team, beantwortet Allnews-Fragen:

Was wird die wichtigste strukturelle Tendenz der Biotech-Industrie in den nächsten Jahren prägen? KI, Demografie oder die Auslagerung der Forschung durch die Pharmaunternehmen?

Es ist nicht einfach, die stärkste von ihnen eindeutig zu benennen. Die Bevölkerungsalterung ist ein ausschlaggebender Faktor, da sie den Gesundheitsbedarf erhöht. Die KI leistet jedoch einen signifikanten Beitrag zur Grundlagenforschung.

Fusionen und Übernahmen gehören zu den zentralen Treibern der Biotech-Entwicklung und sind möglicherweise der wichtigste. Sie werden die nächsten fünf bis zehn Jahre der Branche deutlich prägen. Sie resultieren aus dem Ende des Patentschutzes für umsatzstarke Medikamente. Wir werden den größten Patent-Cliff der Geschichte erleben. Die Schätzungen gehen von rund 400 Milliarden Franken innerhalb der nächsten zehn Jahre aus, was etwa einem Drittel des Pharma-Umsatzes entspricht.

Die großen Biotech-Unternehmen und die Pharmaindustrie können dem nicht ausschließlich durch organisches Wachstum begegnen. Sie verfügen über ausreichendes Kapital für Fusionen und Übernahmen, gestützt durch ihre Liquidität, ihren Free Cash Flow und ihre Verschuldungsmöglichkeiten. Die einzige Frage betrifft den Zeitpunkt des Handelns und die verfügbaren Zielunternehmen. Sie können Hunderte von Biotech-Firmen ins Visier nehmen, die sich in fortgeschrittenen Phasen ihrer klinischen Studien befinden oder sich in der Frühphase der Vermarktung befinden. M&A gehört zu einem säkularen Zyklus, der bereits begonnen hat, sich aber voraussichtlich beschleunigen wird. Der Druck auf Unternehmen, die noch nicht übernommen wurden, nimmt zu.

Wie steht es um das makroökonomische Umfeld?

Makroökonomische Aussichten spielen eine wichtige Rolle, weil die Biotech-Branche kapitalintensiv ist. In den Vereinigten Staaten sollten die Zinssätze sinken. Die Situation ist aufgrund der Krise im Nahen Osten unsicher. Wir können uns gut in den aktuellen Umständen bewegen. Die biopharmazeutische Forschung ist ein Langfristvermögenswert, der mit Zinssätzen zwischen 2 und 5 % gut zurechtkommt. Wenn die Zinssätze steigen, wäre die Situation ungünstiger, aber daraus würde sich eine Verringerung des Wettbewerbs ergeben.

Die Biotechnologie hat eine Phase durchlaufen, die wir als Biotech-Winter bezeichnet haben, von 2021 bis 2024. Der Frühling der Biotech begann im Jahr 2025. Im Frühjahr können einige Tage regnerisch sein. Aber die Biotech hat sich in den letzten Wochen gut gehalten.

«Zu Jahresbeginn haben wir unsere Exposition gegenüber großen Kapitalisierungen erhöht, um unser Portfolio neu auszurichten.»

Der Nasdaq-Biotech-Index ist in den letzten 12 Monaten um 50% gestiegen und im Jahr 2026 um 5%. Welche Analyse haben Sie?

In den letzten Tagen hat der Index schwankend reagiert auf die Zinssätze. Zu Jahresbeginn haben wir unsere Exposition gegenüber großen Kapitalisierungen erhöht, um unser Portfolio neu auszurichten. Eine Unsicherheit ergab sich aus Entscheidungen von Donald Trump und der Umstrukturierung der FDA, die jedoch schrittweise ausgeräumt wurde.

Positive klinische Studien und Übernahmen haben eine Erholung ermöglicht. Die Schwierigkeit besteht darin, kurzfristige von langfristigen Faktoren zu unterscheiden. Auf makroökonomischer Ebene scheinen die Aussichten für den US-Verbrauch nicht rosig zu sein, aber die Zinssätze sollten sinken, was kurzfristig positiv ist.

In diesem Kontext streben wir danach, innerhalb des Portfolios ein diszipliniertes Gleichgewicht zu wahren, um verschiedenen makroökonomischen Szenarien gerecht zu werden. Wir stärken selektiv Unternehmen mit soliden Fundamenten, attraktiven Bewertungen und klar identifizierten Katalysatoren, sowohl unter unseren Kernpositionen als auch in aufkommenden Chancen.

Wir tätigen auch Investitionen in private Unternehmen. Nach unseren Grundsätzen investieren wir insgesamt in 20 bis 50 börsennotierte Titel.

Die Fundamentaldaten der Branche sind solide, was Produktivität betrifft, und die Unsicherheit in Bezug auf das regulatorische Umfeld hat abgenommen. Die USA bezahlen Innovationen weltweit am besten. Die Preise dort liegen zwei- bis dreimal höher als in Europa und der Schweiz. Überraschend ist dies nicht: Es gibt mehr Arbeitsplätze in der Biotech in den USA als anderswo. Zudem ist der Markteintritt neuer Produkte in Europa schwieriger, da dies die Gewinnmargen gefährden könnte. Unser Portfolio ist daher noch stärker von den USA abhängig, weil viele kleine Unternehmen Verträge für Out-Licensing mit den großen Pharmaunternehmen nutzen, um Produkte in Europa oder Japan zu vermarkten.

Außerdem verlagern sich Unternehmen, einschließlich ihrer F&E, zunehmend dahin, wo sie Geld verdienen. Europa leidet darunter. Man muss die Preise der Medikamente als Investitionen statt Kosten sehen. In dieser Hinsicht haben die USA einen deutlichen Vorteil gegenüber Europa. Die Preisfreiheit ist durch die Verfassung garantiert; einen solchen Vorteil gibt es in Europa nicht. Darüber hinaus führen wir unsere Transaktionen vor allem in den USA durch, weil dort die Liquidität des Kapitalmarktes höher ist. Der Großteil des Biotech-Substanzwerts, selbst innerhalb europäischer Unternehmen, befindet sich in den USA.

Wie sieht Ihre Analyse der Schweizer Biotech-Industrie und ihres Health-Care-Clusters aus?

Europa beherbergt viele gute Wissenschaftler, gute Krankenhäuser, gute Institutionen und gute Unternehmen, doch die Marktgröße ist im Vergleich zu den USA zu klein. Die Schweiz ist vermutlich produktiver, doch es gibt keinen großen Schweizer Small-/Mid-Cap-Biotech-Markt mehr, auch wenn es dort viele attraktive private Unternehmen gibt. Kapital ist vorhanden und die Finanzierung ist leichter geworden, weil Risikokapital globalisiert ist. Dennoch liegen wir deutlich hinter den USA zurück.

Wie kann man das fördern?

Die Schweiz verfügt durchaus über Förderinitiativen, sowohl staatlicher als auch anderer Art. Man muss an der Risikokultur arbeiten.

Welche sind Ihre neuesten Investitionen in diesem Jahr?

Wir haben unsere Investitionsmethoden mit KI grundlegend angepasst, um alle verfügbaren Informationen zu nutzen. Der administrative Teil der Due Diligence kostet uns fast nichts mehr. Im ersten Quartal 2026 haben wir 11 Investitionen getätigt.

Wir haben teilweise in Large-Cap-Unternehmen investiert, aus Allokationsgründen, und teilweise in neue Core-Investments, wie Crinetics Pharmaceuticals und Viridian Therapeutics. Diese Unternehmen erfüllen unsere Parameter perfekt. Sie befinden sich in einer günstigen Lage, stehen kurz davor, neue Produkte auf den Markt zu bringen, benötigen nicht mehr so viel Kapital. Wir haben auch in den Tail-Teil des Portfolios investiert und in private Unternehmen.

Es gibt kein festes Muster in Bezug auf Therapiebereiche. Wir sind diesbezüglich agnostisch und haben sogar erneut begonnen, in Impfstoffe zu investieren.

Mit unseren Analysten und unserer Plattform können wir alle Möglichkeiten berücksichtigen. Wir können mehr Investitionen tätigen, risikobewusster werden und die Größe der Investitionen besser bestimmen. Der nächste Schritt wird sein, alle Prozesse noch systematischer zu gestalten.

Profitert die Biotech-Industrie selbst stark von KI?

Ich habe vor zwei Jahren dazu eine Studie geschrieben. Regulativ betrachtet sind die Änderungen langsam. Und klinische Studien werden dadurch nicht schneller. Der Zulassungsprozess für neue Medikamente dauert 5 bis 10 Jahre. Der Rekord liegt derzeit bei 3,5 Jahren. Es muss auch geklärt werden, welche KI verwendet wird und in welchem Kontext. Generative KI ist leistungsstark, aber die Grenze liegt nicht in der Anzahl der zuzulassenden Medikamente, sondern in deren Qualität. Das Problem bei der Entwicklung neuer Medikamente bleibt die Verfügbarkeit von Kapital und Humankapital. Aus diesem Grund braucht die Branche die Vergütung für die Innovation, die sie in den USA erhält.

Steigt auch der Umsatz der Biotech?

Der Umsatz steigt, aber das reicht nicht aus, wenn die Margen unzureichend sind. Der Umsatz steigt, weil die Preise steigen, aber das Problem besteht darin, dass die Branche stark vom US-Markt abhängt.

Ist China nicht auf der Biotech-Karte?

Es ist möglich, in China Umsätze zu erzielen, aber die Margen sind dort noch schlechter als in Europa. Die Preise in China liegen nicht über 10–15 % des Niveaus in den USA. Wir betrachten China als Konkurrenten unserer US-Assets. Meiner Ansicht nach benötigt Innovation einen finalen Markt mit ausreichender Größe. Ingenieurtechnische Fortschritte sind möglich, zum Beispiel in den Produktionsprozessen, aber solange der Endmarkt schlecht funktioniert, bleibe ich skeptisch, ob er große Innovationen liefern kann. Der Vorteil Chinas liegt vor allem in den geringeren Forschungs- und Entwicklungskosten. Wir können dort Aktieninvestitionen tätigen, sofern sich entsprechende Chancen ergeben.

Wir investieren global, aber China birgt spezifische Risiken.

Natürlich müssen wir die Ergebnisse der laufenden Handelabkommen analysieren. Ich beobachte, dass Bristol Myers sein neues Antidepressivum im Vereinigten Königreich zu demselben Preis wie in den USA eingeführt hat. In der Regel ist Großbritannien günstiger, hat aber möglicherweise nicht mehr die Wahl?

Wird sich die Biotech-Aktie kurzfristig vor allem von Fusionen und Übernahmen beeinflussen lassen?

Die Kurse werden davon abhängen, aber auch von weiteren Faktoren. Viele Unternehmen haben bewiesen, dass ihr eigenes Geschäftsmodell rentabel sein kann, dass sie für die Innovation ihrer neuen Produkte belohnt werden. Die Branche stützt sich auf mehrere Säulen und mehrere Dynamiken. Die Chancen sind zahlreich. Argenx ist beispielsweise ein eigenständiges und profitables Unternehmen mit einer sehr guten Pipeline. Fusionen und Übernahmen beschleunigen diese Dynamiken.

Profitieren Biotech-Unternehmen von Problemen der Pharmaindustrie?

Sie profitieren natürlich von ihrem Mangel an organischem Wachstum. Es ist ein organisatorisches Problem. Forschung und Entwicklung ist mit einer geringen Erfolgswahrscheinlichkeit verbunden und nicht mit der Größe. Kleine Teams, geführt von guten Führungskräften und mit guten Anreizen zum Risiko, können bessere Ergebnisse erzielen als die Ausschüsse großer Konzerne. Das Netz der Investoren trägt ebenfalls zu ihren Fortschritten bei, durch ihr Feedback. Der Kapitalmarkt verbessert den Selektionsprozess.

BB Biotech zeichnet sich zunächst dadurch aus, dass es dauerhaft Kapital anbietet, da wir ein Unternehmen und kein Fonds sind. Die Frage ist, wie man dieses Kapital am besten organisiert und nutzt. Das ermöglicht uns einen langfristigeren Investitionshorizont von 3 bis 5 Jahren, im Vergleich zu einem Fonds, dessen Horizont 6 bis 12 Monate beträgt. Wir können im Zyklus investieren, wenn niemand interessiert ist. Man muss jedoch diszipliniert sein und Gewinne realisieren, wenn die Bewertung zu hoch ist. KI ermöglicht uns diese Disziplin. Der Mensch fällt schwer, eine solche Disziplin zu bieten.

Wie entwickelt sich der Abschlag von BB Biotech gegenüber dem inneren Wert?

Der Kurs nähert sich immer stärker dem inneren Wert. Während Covid wurde der Titel manchmal mit einer Prämie von 30% gehandelt. Die Jahre 2021-2024 waren ziemlich schwierig und unsere Performance fiel unter den Benchmark. Wir sind von einer Prämie von 30% zu einer Abschlag von 20% gewechselt. Der Wendepunkt kam 2025, als der Abschlag am Jahresende 10% betrug. Er liegt derzeit bei 7%.

Wir verfügen über alles Notwendige in struktureller Hinsicht. Wir zahlen seit 13 Jahren Dividenden, was ein Fonds sich nicht leisten würde. Wir haben Aktienrückkaufprogramme. Unsere Aktie ist Bestandteil des Index.

Die Branche ist 2025 aus dem Biotech-Winter herausgetreten, als wir den Index um 20 Punkte übertroffen haben. Die Aussichten sind günstig, aber das makroökonomische Umfeld kann sie verändern. In diesem Jahr hat unsere Aktie erneut den Index übertroffen. Unser Ziel bleibt es, langfristig den Markt zu schlagen.