Die Duration heute zu erhöhen, ein No-Brainer?
Wir haben über die Jahre beobachten können, dass je nach Anlageklassen die Psyche der Märkte unterschiedlich ist. Bei unseren Kollegen im Aktienbereich, wenn man sie fragt, ob man nach einem starken Einbruch kaufen oder bei Erreichen von Tiefstständen einkaufen sollte, lautet die Antwort unweigerlich positiv. Heute ist die Rendite der 30-jährigen Anleihe wieder auf das Niveau von Juni 2007 gestiegen. Wenn man eine typisierte Aktienpsychologie annimmt, müsste man theoretisch die Durationen der Portfolios deutlich erhöhen. Doch dem ist nicht so, denn die Anleihemanager sind von dem berühmten Ausstieg aus dem „festverzinslichen säkularen Bullenmarkt“ traumatisiert, der nichts Gutes verheißt.
Auch fürchten viele, dass die langen Zinsen sich Richtung 6%, 8% oder mehr bewegen könnten, je nach dem, wie pessimistisch man ist. Im Verlauf der Sitzung, am 20. Mai, erreichten wir praktisch 5,20%. Wir glauben fest daran, dass selbst wenn sich die Zinsen noch weiter festigen könnten, wir bereits interessante Kaufniveaus erreicht haben. Langfristig ist das ein No-Brainer. Kann die Inflation weiter anziehen? Ja, vielleicht. Und vermutlich. Aber hatten die jüngsten inflationsbedingten Ekstasen wirklich dazu geführt, dass die Langfristrenditen auf 6% oder 8% gestiegen wären? Wenn wir die Chronologie erneut durchgehen, erreichte der CPI-Höchststand im Juni 2022 9,1%. Zu diesem Zeitpunkt lag die Rendite der 30-jährigen bei 3,5%, danach gab es einen Inflationsschub auf 4,4% im Oktober 2022. Anschließend fiel sie wieder bis auf 3,5% und begann im Sommer 2023 stark zu steigen, um ihren Höchstwert von 5,17% im Oktober desselben Jahres zu erreichen. Im Jahr 2025 tat sich die Langzeitbombe mehrfach die 5%-Marke an (Mitte Januar, Anfang April, im Mai, Anfang Juli und erneut zu Jahresbeginn September). Der Höchstwert des Jahres lag am 22. Mai bei 5,15%, nicht darüber.
Für Kevin Warsh hätte man sich einen besseren Amtsantritt wünschen können. Die Fed steckt kurzfristig in einer Zwickmühle.
Wir finden also zu den Levels zurück, die vor genau einem Jahr und vor 19 Jahren, Mitte 2007, erreicht wurden. Jedes Mal handelte es sich um eine Kaufgelegenheit. Der Juni 2007 erinnert an unsere Kolumne vom vergangenen Dienstag, in der viele Ähnlichkeiten zwischen der aktuellen Situation und der vor der Großen Finanzkrise beschrieben wurden. Natürlich geht es nicht darum, sich kopflos in eine lange Duration zu stürzen. Das sind Tiere, die man nicht leicht zähmen kann, angesichts von Durations über 16. Sie können sogar 19 erreichen, wenn man in TIPS mit realen Zinssätzen investiert, die niedrigere Kupons haben und somit längere Durationen erzeugen. Wir werden die STRIPS mit einer Duration von 30 ein anderes Mal besprechen! Wahrscheinlich müsste unsere Gemeinschaft der Anleihe-Manager sich, im Gegensatz zur üblichen Praxis, wie die Aktien-Szene verhalten und erkennen, dass schließlich eine 30-jährige Rendite von 5,1% bis 5,2% eine Gelegenheit ist, dem Tank mit geschwächtem Treibstoff wieder ein wenig Oktan zu verleihen. Und bisher war diese Knappheit eine ausgezeichnete Wahl, um den Bärenmarkt bei Anleihen zu überstehen. Aber jetzt? Es ist höchste Zeit, die Frage erneut zu stellen.
Die Fed in voller Zwickmühle
Für Kevin Warsh hätte man sich einen besseren Amtsantritt wünschen können. Die Fed steckt kurzfristig in einer Zwickmühle. Die Diskussionen im jüngsten FOMC deuten darauf hin, dass eine Zinserhöhung diskutiert wurde. Man möchte Kevin Warsh sagen: „Jean-Claude Trichet, komm aus diesem Körper!“ Die amerikanische Zentralbank muss unbedingt so neutral wie möglich bleiben und sich damit begnügen, in wiederkehrenden Floskeln zu sprechen, wie etwa „Wir beobachten die Entwicklung der Lage sehr aufmerksam, alle Optionen stehen zur Verfügung… etc…“. Man muss auf jeden Fall Zeit gewinnen und hoffen, dass Ormuz bald wieder betriebsbereit ist – auch wenn nur teilweise; die Märkte lieben es, vorauszuplanen – während wir weniger als sechs Monate vor den Midterms stehen. Ein Wort zur EZB: Sind sie so taub und blind geworden? Das Rezessionsrisiko auf dem alten Kontinent ist ungleich höher als in den USA. Dass die Fed von einer möglichen geldpolitischen Straffung spricht, falls die Inflation erneut aus dem Ruder läuft, ist verständlich. Aber die EZB darf nicht so schnell und heftig reagieren auf einen inflationsbedingten „transitoreinflationären“ Anstieg, auch wenn dies Teil ihres Mandats ist. Wir bitten sie um etwas mehr geistige Beweglichkeit, solange sie Gefangene ihrer alten Dogmen ist.
Im Laufe der letzten Woche wurden wir gebeten, Stellung zu den Ansichten von David Zervos, Marktstratege und Leiter Global Macro bei Jefferies, zu nehmen, der erwartet, dass früher oder später – und seiner Ansicht nach eher früher – wieder von Zinssenkungen der Fed gesprochen wird. Beachte Mehrfachnennung von Senkungen. Wir stimmen ihm insofern zu, dass irgendwann die Inflation bestenfalls stagniert (dank des Basiseffekts) und man wieder von einer Verlangsamung sprechen wird. Für uns bleibt die zentrale Frage mit Blick auf 6–9 Monate: Werden die Märkte von einem Hard Landing sprechen oder sich vielmehr von der Angst vor einer Rezession leiten lassen? Ein weiterer Grund, Long-Durationen bei ca. 5,10% zu betrachten, ohne jedoch zu vergessen, auch etwas kürzere Duration durch unseren Sweet Spot hinzuzufügen, nämlich die 5 Jahre bei 4,25%. All dies natürlich mit Maß, unter Anwendung unserer Techniken der kleinen Schritte. Eine Gewissheit bleibt: Der Sommer wird heiß sein!
