Die Schweizer Aktien sind fast wieder auf das Niveau des Jahresbeginns gefallen. Ihre relative Unterperformance ist gegenüber den amerikanischen und europäischen Aktien deutlich. In Lausanne getroffen, zieht Jean-Philippe Bertschy, Leiter der Schweizer Aktienforschung bei der Vontobel-Gruppe, eine Bilanz und präsentiert seine Perspektiven:
Wie lautet Ihre Bilanz der Performance der Schweizer Aktien im ersten Halbjahr?
Die Bilanz ist relativ gesehen enttäuschend. Die Unterperformance hängt zum Beispiel mit der Attraktivität der amerikanischen Technologieaktien zusammen. Man kann auch die Kapitalzuflüsse, die darauf basierenden Algorithmen und die außergewöhnlichen Beträge des SpaceX-IPO nicht außer Acht lassen. In diesem Kontext ist das Interesse an Schweizer Aktien begrenzt.
In den von mir abgedeckten Sektoren bieten Konsumgüter und Ernährung weniger Fantasie in Bezug auf das Wachstumspotenzial als die Technologie.
Dasselbe Phänomen zeigt sich im Ausland. In den Vereinigten Staaten sind etwa ein Dutzend Titel für 80% der Markterholung in diesem Jahr verantwortlich, was die extreme Konzentration der Performance verdeutlicht.
„Eine Raserei hat den Markt ergriffen, der schwer zu fassen ist.“
Ich fügte hinzu, dass einige Schweizer Aktien wie Partners Group, Burckhardt Compression und Kardex zuletzt aus eigenen Gründen enttäuscht haben und der Kurs stark gefallen ist. In den letzten Wochen gab es häufiger signifikante Rückschläge.
Die Volatilität ist im Vergleich zu den letzten Jahren außergewöhnlich. Zuvor führte eine Gewinnwarnung bei einer Standardaktie zu einem Rückgang von maximal 3 oder 4 Prozent. Derzeit fällt der Kurs oft um 10 Prozent, ja sogar um 20 Prozent im Fall von Kardex.
Ist diese Abwertung nachhaltig?
Es ist eine Frage der Zeit. Die Anziehungskraft der US-Technologie und Künstlichen Intelligenz bildet einen Presslufthammer, der Investoren weiterhin anziehen dürfte. Ein erster Wendepunkt könnte sich jedoch während der Halbzeitwahlen ergeben. Zu diesem Zeitpunkt könnte sich eine Wende ergeben. Die großen Technologieunternehmer verwenden derzeit einen sehr aggressiven Ton und signalisieren eine Art Dringlichkeit, in diesen Sektor zu investieren. Das ist ein klares Signal.
Wenn wir die Aussichten der kleinen von uns abgedeckten Unternehmen und ihre Wachstumsraten von 4 bis 5% erläutern, ist der Kontrast zu den Versprechungen der KI auffallend.
Wie bewerten Sie das Verhalten der Investoren?
Viele Investoren bevorzugen derzeit Momentum. Einige unserer Konkurrenten erhöhen ihre Kursziele, ohne ihre Schätzungen anzupassen. Eine Raserei hat den Markt ergriffen, der schwer zu fassen ist. Die Situation ist einzigartig.
Sie haben kürzliche Kursrückgänge am Schweizer Markt erwähnt. Wo könnten positive Überraschungen herkommen?
Qualitätsunternehmen mit langfristig guter Positionierung müssen die Erwartungen Quartal für Quartal erfüllen. Der Markt braucht auch positivere makroökonomische Signale.
Die Überraschung könnte von Qualitätsunternehmen in Sektoren kommen, die in den letzten Monaten gelitten haben. Die aktuelle Umgebung hindert mich daran, genau zu sagen, wann der Turnaround der Schweizer Aktien erfolgen wird, aber ich denke, das Vertrauen wird sich verbessern, wenn Unternehmen nachweisen können, dass sie die Erwartungen erfüllen können.
In Bezug auf den Rückgang von Givaudan, hängt dieser nicht mit einer Kommunikationsfrage zusammen, die im letzten Jahr aufgetreten ist?
Das Unternehmen hatte Ende August 2025 bestätigt, dass es ein Wachstum von 5% liefern würde. Dann, bei einer Analystenkonferenz, schätzte das Unternehmen, dass dieses Ziel schwer zu erreichen sei. Schließlich erfüllte das Unternehmen die Erwartungen, aber der Titel fiel stark.
Aus einer breiteren Perspektive wurde der Umsatz sowohl durch Preiserhöhungen als auch durch Volumensteigerungen erzielt, insbesondere im Bereich der High-End-Parfümerie. Der Markt ist derzeit buchstäblich von einem Volumenzuwachs besessen, nicht nur für Givaudan, sondern in der gesamten Konsumgüterbranche. Im Fall von Givaudan ist dieses Volumen in den letzten Jahren äußerst robust geblieben.
„Die Überraschung könnte von Qualitätsunternehmen in Sektoren kommen, die in den letzten Monaten gelitten haben.“
Aus meiner Sicht ist es besser, einen ganzheitlichen Ansatz zu verfolgen und sich nicht nur auf das Volumen zu beschränken. Die Unternehmen verfügen über weitere Hebel, um Mehrwert für die Aktionäre zu schaffen. Sie können Kosten, das Working Capital und den Free Cash Flow beeinflussen. Der Markt unterschätzt derzeit völlig diesen Multi-Faktor-Hebel.
Der Investor hasst Zwischenfälle. Welche Titel würden Sie empfehlen, die mittelfristig nicht solche negativen Erfahrungen riskieren?
Nach ihrem Rückgang würde ich wieder Burckhardt Compression und Kardex empfehlen, sowie Lindt & Sprüngli, ein weiteres Qualitätsunternehmen, das seine Erwartungen in jüngster Zeit ebenfalls nach unten angepasst hat und stark gefallen ist. Das langfristige Wachstum von Volumen und Preisen bei Lindt & Sprüngli verdient vom Markt Anerkennung, ebenso wie die Fähigkeit, Cash zu generieren und Wert zu schaffen.
Ist der Krieg im Nahen Osten verantwortlich für diese Abschwünge?
Diese Ereignisse wirken sich je nach Unternehmen unterschiedlich aus. Die Luxusindustrie ist stärker betroffen als andere Sektoren. Konsumgüterunternehmen sind indirekt betroffen. Jetzt wird es darum gehen, die Auswirkungen der Inflation auf die Kosten zu beobachten, insbesondere auf die Energiekosten. Die Signale sind diesbezüglich manchmal widersprüchlich. Nestlé wirkt diesbezüglich gelassen, da der Konzern seine Margenprognosen bestätigt hat. Lindt & Sprüngli bestätigt ebenfalls seine Erwartungen. Emmi hingegen ist vorsichtiger hinsichtlich der Entwicklung der Rohstoffpreise.
Der Einfluss ist real und die geopolitische Lage bleibt ungünstig, doch die Schweizer Unternehmen sollten sich gut behaupten.
Sind die Energiekosten in der Schweiz höher als anderswo?
Ja, und einige Unternehmen leiden darunter. Aber die Häufigkeit von Konflikten und Krisen ist so hoch, dass sich die Unternehmen daran gewöhnen und widerstandsfähiger geworden sind.
Leiden Schweizer Aktien nicht auch darunter, am Rande der Wachstumsanker zu stehen, wie KI und in Europa die Wiederbelebung der Ausgaben für Infrastruktur und Verteidigung?
Viele Schweizer Unternehmen sind global aktiv und profitieren auf indirekte Weise von diesen Entwicklungen. Auf dieser Ebene liegt die Hauptherausforderung zuerst auf dem Schweizer Franken. Seit vier Jahren ist sein Einfluss negativ auf die Cash-Flows der Unternehmen, unter anderem.
Performen Schweizer Unternehmen mit Berichten in Dollar besser als jene mit Berichten in Franken?
ABB und Acceleron, die von den aktuellen Trends deutlich profitiert haben, legen ihre Ergebnisse in Dollar vor. Die Wachstumsrate ist deutlich höher, als wenn sie in CHF berichten würden. Wenn Nestlé seine Ergebnisse in Dollar veröffentlichen würde, wäre die Wachstumsdynamik stärker sichtbar, während der Umsatz in Schweizer Franken in den letzten Jahren aufgrund des Währungseinflusses stabil erscheint.
Für Unternehmen, die in der Schweiz produzieren und den Großteil ihres Umsatzes exportieren, ist der Effekt einer Buchführung in Franken signifikant – nicht nur translationell, sondern auch transaktionell.
Ist dies ein Thema, das häufig in den Verwaltungsräten diskutiert wird?
Nein, ich glaube nicht. Es wurde in der Vergangenheit von mehreren Unternehmen angesprochen, aber in den letzten Jahren gab es keine nennenswerten Veränderungen.
Sie veröffentlichen eine Studie, die die langfristige Outperformance schweizerischer Familienunternehmen hervorhebt. Die meisten sind sehr alt. Zeichnet sich eine Verjüngung ab?
Die Nachfolgeregelung ist ein entscheidender Moment für diesen unternehmerischen Erfolg, eine Wende, die gut zu verhandeln ist. Einige Unternehmen zeigen Mangel an Dynamik und Weitergabe an die nächste Generation. Zu den positiven Entwicklungen gehört Patek Philippe, ein privat geführtes Unternehmen. Thierry Stern hat es 2009 von seinem Vater übernommen, und beide Söhne arbeiten im Unternehmen.
In einigen Fällen scheint das Interesse der jungen Generation weniger stark zu sein. Die Swatch Group gehört zu den Unternehmen, bei denen Investoren die Nachfolgefragen genau verfolgen.
In Ihrem Konsumgütersektor, welche zwei Favoriten haben Sie?
Wir bleiben optimistisch gegenüber Lindt & Sprüngli trotz der im Frühling verzeichneten Korrektur. Die Aktie wurde nach ihrer Gewinnwarnung bestraft, aber unserer Ansicht nach ist das Unternehmen in der Lage, in diesem Jahr ein Umsatzwachstum von 4 bis 6% zu liefern, und die langfristigen Perspektiven bleiben sehr attraktiv. Es ist gut positioniert im Premiumsegment, verfügt über zahlreiche Wachstumstreiber in neuen Märkten, nutzt ein eigenes Filialnetz und bleibt eine innovative Gruppe. Nächstes Jahr wird das Unternehmen sein neues Produkt Lindt Choco Wafer weltweit einführen, das alle Versprechen hält.
Dagegen bleiben wir positiv gegenüber Richemont trotz des aktuellen geopolitischen Umfelds. Die Gruppe verfügt über eine außergewöhnliche Schlagkraft im Schmuckbereich, insbesondere Cartier und Van Cleef & Arpels, die zu den weltweit führenden Marken gehören. Richemont profitiert zudem von einer führenden Position in der Luxusuhrenherstellung, von einer bedeutenden Preisfestsetzungsmacht und einer breiten geografischen Diversifikation, die regionale Schocks abfedert. Schließlich gibt die Stärke seiner Bilanz, mit einer Nettoliquidität von fast 9 Milliarden Euro, ihm beträchtliche strategische Flexibilität, um zu investieren, Zyklen zu durchlaufen und langfristig Wert zu schaffen.
