Die makroökonomische Nachrichtenlage war diese Woche besonders ereignisreich wegen der Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC), die am Dienstag und Mittwoch zum ersten Mal unter der Präsidentschaft von Kevin Warsh stattfand, eine Woche nachdem die EZB ihren Leitzins um einen Viertelpunkt erhöht hatte. Die Entwicklung der Ölpreise bleibt ebenfalls aufmerksam im Fokus, während die USA und der Iran kurz davorstehen, ein Abkommen zu unterzeichnen, um die Feindseligkeiten zu beenden. Interview mit Mabrouk Chetouane, Head of Global Market Strategy bei Natixis Investment Managers.
Seit Ende Februar stehen die Ölpreise weiterhin im Zentrum der Marktbeobachtung und der Entscheidungen, die von den Zentralbanken kommuniziert werden. Welche Parallelen lassen sich zwischen der aktuellen Situation und der Situation im Frühling 2022 nach der Invasion der Ukraine durch Russland ziehen?
Die Aufmerksamkeit der Märkte richtet sich derzeit nicht nur auf die Preise, sondern auch auf die verfügbare Ölmengen, jedes Mal wenn die Spannungen rund um den Schiffsverkehr in der Nähe der Straße von Hormus zunehmen. Fragen zur Lieferkette sind ebenfalls wieder in den Mittelpunkt der Bedenken gerückt, nachdem sie bis zu Beginn dieses Jahres allmählich in den Hintergrund gerückt waren.
Im Unterschied zu den Jahren 2022 und 2023 gibt es derzeit jedoch weniger Lohnspannungen, was mögliche Zweitrundeneffekte der Inflation begrenzt. Es gibt keinen Schock in der zugrunde liegenden Inflation, zumindest bisher, angesichts des Ausbleibens von Lohnerhöhungen. Das ist ein wichtiger Aspekt, denn keine Zentralbank stützt ihre Geldpolitik auf die Entwicklung der Energiepreise, die naturgemäß volatiler sind.
Auf welchem Ölpreisniveau muss man sich in den kommenden Monaten einstellen?
Das ist offensichtlich eine sehr schwierige Frage zu analysieren. An den beiden Extremen lässt sich folgendes Szenario skizzieren: Im Fall neuer offensiver Schläge der USA könnte ein Anstieg der Ölpreise über 110 Dollar pro Barrel, möglicherweise bis 115 Dollar, nicht ausgeschlossen werden. Im Fall von „defensiven“ Angriffen, wie von der Trump-Administration formuliert, würden die Preise sich nicht stark bewegen. Im Fall einer Entspannung der Lage könnte man sicherlich mit einem leichten Preisrückgang rechnen, aber nicht unter 70 Dollar pro Barrel. Eine Preisspanne zwischen 70 und 80 Dollar ist fast universell akzeptiert.
«Kevin Warsh scheint großen Wert auf Produktivitätsgewinne zu legen, die insbesondere durch KI und alle Investitionen in dieses Thema induziert werden.»
In einem kürzlich veröffentlichten Kommentar schätzten Sie, dass der EZB-Rat die Leitzinsen erhöhen müsse, ‚um seine Glaubwürdigkeit zu stärken und seine Reaktionsfähigkeit zu belegen‘. Nach der Erhöhung des Einlagezinssatzes um 25 Basispunkte auf 2,25%, die Mitte Juni angekündigt wurde, erwarten Sie weitere Zinserhöhungen der EZB in diesem Jahr?
Wir halten es für unwahrscheinlich, dass sich eine persistente Energiepreisinflation im Kern verbreiten wird, die von der EZB eine allzu harte Reaktion erfordern würde. Der Markt erwartet noch eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis Ende des Jahres. Eine zurückhaltende Haltung und ein Verzicht auf weitere Maßnahmen wären für uns das wahrscheinlichste Szenario in einem Umfeld eines konjunkturellen Abschwungs in der Eurozone.
Welche Wachstumsraten erwarten Sie dieses Jahr für Asien, Europa und die Vereinigten Staaten?
Für das Jahr 2026 erwarten wir ein BIP-Wachstum von 2,4% in den Vereinigten Staaten, 4,6% in China, aber nur 0,7% für die Eurozone sowie Japan, aber etwas höher in der Schweiz (1,1%). Wir befinden uns damit weiterhin eher in einer Abkühlungsphase, die sich mindestens bis zum dritten Quartal fortsetzen dürfte.
Im Euro-Raum werden die von Deutschland vor zwei Jahren angekündigten Konjunkturpläne sicherlich nicht die erwarteten Effekte in diesem Jahr entfalten. Der erwünschte Angebotsschock ist an sich positiv, aber seine Ausbreitung wird sich langsamer vollziehen als außerhalb Deutschlands erwartet wurde.
Kevin Warsh, der neue Vorsitzende der Fed, leitete diese Woche seine erste Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC). Wird er eine Politik verfolgen, die sich stark von der seines Vorgängers unterscheidet?
Sicher ist, dass er ein FOMC leiten wird, das noch nie so zerrissen war wie heute. Im Vergleich zu seinem Vorgänger scheint Kevin Warsh großen Wert auf Produktivitätsgewinne zu legen, insbesondere solche, die durch KI und alle Investitionen in dieses Thema induziert werden. Abgesehen von dem Technologiesektor, KI und Investitionen in hyperscale-Unternehmen wächst die US-Wirtschaft nicht viel und rekrutiert auch nicht. 80% des verbleibenden Teils der US-Wirtschaft hinken hinterher. Kevin Warsh glaubt, dass man nicht nur die Nachfrageentwicklung, sondern auch die Produktivität betrachten muss. Daher sollte, soweit möglich, die Zinssätze niedrig gehalten oder gesenkt werden, um Investitionen zu fördern und so die Produktivität zu steigern. Er legt Wert auf gute Finanzierungsbedingungen für Unternehmen. Zudem hat das Vermögensgefühl, das den wohlhabendsten Haushalten zugutekommt, ebenfalls Einfluss auf die Wahlentscheidungen der Wähler bei den bevorstehenden Midterms – das ist übrigens das, was Donald Trump retten könnte.
«Das Vermögensgefühl, das den wohlhabendsten Haushalten zugutekommt, beeinflusst ebenfalls die Wahlentscheidungen der Wähler zum anstehenden Zwischenwahltermin in diesem Herbst – das ist es, was Donald Trump retten könnte.»
In den Vereinigten Staaten bleibt der Preisdruck hoch. Die Inflation beschleunigte sich im Mai gegenüber dem Vorjahr auf 4,2% (3,8% im April). Der Verbraucherpreisindex (CPI) zugrunde (ohne Energie und Nahrungsmittel) ist ebenfalls weiter gestiegen, im Mai auf 2,9% gegenüber dem Vorjahr (2,8% im April). Zerstören diese Zahlen endgültig das Szenario einer Senkung des Leitzinses durch die Fed in diesem Jahr – oder sollte man eher mit einer Erhöhung rechnen?
Die veröffentlichten Inflationszahlen sind zwar gestiegen, der zugrunde liegende Anteil lässt jedoch keine Anzeichen einer anhaltenden Ansteckung durch den Energieschock erkennen. Wir gehen davon aus, dass die Federal Reserve pragmatisch bleiben und ihren Status quo beibehalten wird, bis der Energieschock sich auflöst, gestützt durch die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes und die Stärke der Binnennachfrage. Mit anderen Worten, es ist schwierig, eine weitere Lockerung in diesem Jahr vorherzusagen.
L’évolution des taux à long terme est aussi très suivie par les investisseurs. Les taux à 10 ans aux Etats-Unis ont grimpé à un pic de 4,67% à la mi-mai, avant de redescendre un peu et évoluent aux environs de 4,45% à la mi-juin. Qu’anticipez-vous à ce sujet – le seuil des 5% pourrait-il être atteint cette année?
Die Entwicklung der langfristigen Zinsen wird von Investoren ebenfalls sehr aufmerksam verfolgt. Die 10-Jahres-Zinsen in den USA stiegen Mitte Mai auf ein Hoch von 4,67%, fielen danach leicht zurück und liegen Mitte Juni bei rund 4,45%. Welche Erwartungen haben Sie diesbezüglich – könnte die 5%-Schwelle dieses Jahr erreicht werden?
