Dieses Jahr haben die Anleihemärkte eine hohe Volatilität bei den Zinssätzen gezeigt, während die Volatilität bei Kreditspreads moderater geblieben ist. Dieser Kontext ist die natürliche Folge eines nominal stärker wachsenden Umfelds, das die Behörden anstreben, um persistente Strukturdefizite zu beheben. Die erste Pressekonferenz von Kevin Warsh, dem neuen Vorsitzenden der Fed, hat deutlich gezeigt, dass aus seiner Sicht Forward Guidance kein effektives Instrument im Repertoire der Fed darstellt. Dies dürfte eine anhaltend erhöhte Zinssatzvolatilität ermöglichen, während sich der Markt an diesen Übergang anpasst.
Was das Kreditrisiko-Rating „Investment Grade“ (IG) betrifft, scheint es wichtig, aktiv gemanagte und ausgeglichene Portfolios zu konstruieren – die Kreditrisiko und Zinsrisiko kombinieren. Dies kann sie tatsächlich während des gesamten Zyklus widerstandsfähiger machen. In einem angespannten und unsicheren geopolitischen Kontext ist es zudem unerlässlich, Portfolios mit dem Potenzial für diversifizierte Einnahmenströme zu bilden, während gleichzeitig die Fähigkeit besteht, bei geänderten Umständen aktiv zu handeln. Der Fokus liegt hier also auf der Liquidität des Portfolios.
Diese Eigenschaften stehen im Mittelpunkt der Portfoliokonstruktion für Strategien des multisektoralen einkommensorientierten Kreditmarktes. Letztere können somit ein IG-Profil aufweisen und sich gleichzeitig auf Segmente ausrichten, die in der Lage sind, hochwertige Einnahmen zu generieren. Zu diesen Segmenten gehören Anleihen mit Rating BBB und BB, nachrangige Schulden, CLOs (kollateralisierten Kreditverpflichtungen) von hoher Qualität, sowie lokale Währungsschuldentitel souveräner Emissionen aus Schwellenländern. Das Szenario eines Wachstums ohne Überhitzung der Wirtschaft – das im aktuellen Kontext vollständig gerechtfertigt sein kann – begünstigt einen selektiven Ansatz bei diesen Anleiheninvestitionen mit Fokus auf hochwertige Erträge.
Insbesondere BB-Anleihen zeigen weiterhin eine signifikante Spanne gegenüber BBB-Anleihen, obwohl sie historisch sehr ähnliche Risikoprofile hinsichtlich Ausfallraten aufweisen. Das BB-Segment birgt eine breite Palette an Chancen unter Unternehmen, die in wesentlichen Infrastrukturen tätig sind und in der Lage sind, stabile und vorhersehbare Cashflows zu erzeugen. Bezüglich CLOs sollten die Fundamentaldaten günstig bleiben, da die Ausfallraten der zugrunde liegenden Leveraged-Loan-Pools voraussichtlich niedrig bleiben werden in einem Umfeld von zufriedenstellendem nominalem BIP-Wachstum in Europa und den USA.
Darüber hinaus dürfte das Aufwärtspotenzial einiger Schwellenländerwährungen anhalten, insbesondere jener Währungen mit attraktivem Carry-Profil und die eine diversifizierte Einkommensquelle darstellen. Anleihen souveräner Emittenten in lokalen Währungen aus Brasilien, Mexiko und Südafrika sollten ebenfalls attraktiv bleiben, angesichts ihrer interessanten Realrenditen, bei gleichzeitig sich verbessernden Fundamentaldaten.
Die Übernahme eines solchen Ansatzes auf dem Kreditmarkt – weniger durch Referenzindizes eingeschränkt – kann es ermöglichen, Chancen über das gesamte Spektrum dieser Asset-Klasse zu ergreifen. Es erscheint sinnvoll, eine diversifizierte Allokation in Segmenten des Hochzins-Kredits beizubehalten. Diese sollten tatsächlich eine resiliente Performance über den gesamten Wirtschaftszyklus aufweisen, aufgrund ihres defensiven Charakters hinsichtlich der Ausfallraten.
Mit der Beruhigung des Konflikts im Nahen Osten sollte sich die Aufmerksamkeit auf die KI-Revolution richten, die nach wie vor eine tiefgreifende Strukturveränderung darstellt und sich über mehrere Jahre erstreckt. Diese technologische Transformation prägt die Wirtschaftssektoren um und erzeugt eine beispiellose Nachfrage nach bestimmten Rohstoffen und einigen Ausrüstungen, womit langfristige Investitionsgelegenheiten verbunden sind. Um von diesem Thema und der Erweiterung der Gewinnbasis zu profitieren, sollten Long-Positionen im Technologiesektor über Convertible Bonds bevorzugt werden, insbesondere bei großen Hyperscaler-Partnern. Dieser Kreditansatz bietet die Möglichkeit, Renditen zu erzielen, die denen von Aktien ähneln, während gleichzeitig der Abwärtschutz erhalten bleibt, der charakteristisch für Anleiheninstrumente ist.
Die aktive Zinsverwaltung hat sich auch im Kontext der Spannungen zwischen den USA und dem Iran als entscheidend erwiesen. Zu Beginn des Konflikts ermöglichten Portfolios mit einer Dollar-Duration (USD) und einer minimalen Euro-Duration (EUR), eine Neubewertung der EZB-Zinssätze und die Unterperformance der europäischen Zinsen zu vermeiden. Nachdem die Märkte drei Zinserhöhungen der EZB eingepreist hatten, erschien es sinnvoll, die Duration – von USD nach EUR – auszurichten. Dies hatte die Folge, dass die Exposition gegenüber der späteren Neubewertung der Fed verringert wurde, letztere bedingt durch eine Besserung der Arbeitsmarktdaten und die Änderung der Kommunikation unter dem Vorsitz ihres neuen Vorsitzenden.
Die Allokation in diese Kreditsegmente, verbunden mit einer aktiven Duration-Management, konnte die Strategien des multisektoralen einkommensorientierten Kredits dazu befähigen, den traditionellen IG-Segment zu übertreffen. Dies ist ein interessanter Einstiegspunkt in diese Assetklasse, um die Carry-Niveaus im Portfolio zu optimieren.
Dies gilt umso mehr, als der Höhepunkt des Inflationsdrucks nun hinter uns liegen sollte, angesichts des Rückgangs der Energiepreise. Darüber hinaus bleibt die Dynamik der zugrunde liegenden Inflation (ohne Energie und Nahrungsmittel) moderat, während reale Einkommen weiter sinken, da das Lohnwachstum sich verlangsamt. Folglich sollten die Zentralbanken nicht so restriktiv handeln, wie der Markt zuvor erwartet hatte. Die Renditen in dieser Anlageklasse sind hoch, daher erscheint es attraktiv, im Markt investiert zu bleiben, um davon zu profitieren, statt zu versuchen, seine Schwankungen präzise vorherzusagen.
