Die Wahlen schreiten in Lateinamerika voran. In Peru wird ein sehr knapper Wahlgang voraussichtlich die Wahl der konservativen Keiko Fujimori bestätigen, auch wenn die von Roberto Sánchez angeführte Opposition die Stimmenauszählung anfechtet. In Kolumbien wurde der rechte Kandidat Abelardo de la Espriella dem linken Kandidaten Iván Cepeda gegenüber gewählt, aber mit einem geringeren Vorsprung als erwartet. Was kann man vom gesamten Kontinent im Hinblick auf Anleihen erwarten? Allnews stellt die Frage dem Fondsmanager von IVO Capital, einem in Paris ansässigen Vermögensverwalter, der auf Schulden der Schwellenmärkte spezialisiert ist. Der Asset-Manager verwaltet 2,9 Milliarden Euro Vermögen, darunter seinen Hauptfonds für aufstrebende Unternehmensanleihen, der 1,4 Milliarden Euro ausweist. Die Exposition des Fonds gegenüber aufstrebenden Unternehmensanleihen ist in Lateinamerika besonders signifikant, eine Region, die etwas mehr als 30% des Portfolios ausmacht. Der Fonds übergewichtet Lateinamerika aufgrund höherer Spreads und solider Fundamentaldaten einiger Unternehmen. Julio Arantes, Analyst, beantwortet die Fragen von Allnews:
Was ist Ihre Analyse der Wahlen in Peru?
Die Wahl in Peru war sehr eng. Die Märkte gehen davon aus, dass ein Sieg von Keiko Fujimori die wirtschaftlichen Perspektiven Perus eher fördern würde. Der Fokus verschiebt sich nun auf die Handlungsfähigkeit eines fragmentierten Senats und die Spannungen eines Landes, das nach klaren geographischen Spaltlinien gewählt hat. Aus Sicht von Unternehmensanleihen sollte sie eine Agenda gegen die Geschäfte freundlicher gestalten, was möglicherweise private Investitionen weiter begünstigt. Das reduziert außerdem die Hauptrisiken, die öffentliche Unternehmen betreffen, und Sektoren, die stärker reguliert werden. Der Markt reagierte leicht positiv, und wir schätzen, dass der direkte Einfluss auf Unternehmen begrenzt bleibt.
Haben Sie Positionen in Peru und Kolumbien in Ihrem Portfolio?
Ja. Wir bevorzugen Unternehmen und Sektoren, die wenig abhängig und korreliert mit den Ergebnissen der Wahlen sind. In Peru handelt es sich im Wesentlichen um die Bergbau- und Energieindustrie, und in Kolumbien um Elektrizitätsversorger.
Was sind Ihre Überzeugungen bezüglich der Obligationenmärkte in Südamerika?
In Südamerika unterscheiden sich die Situationen stark von Land zu Land, aber auch je nach Sektoren und Unternehmen. Wir verfolgen daher einen sehr selektiven Ansatz.
In Peru identifizieren wir Chancen im Bereich der natürlichen Ressourcen, wie der Bergbaubranche. In Kolumbien schätzen wir insbesondere die Versorger (Utilities), deren Nachfrage weitgehend unabhängig von Wahlzyklen bleibt. Allgemein beruhen unsere Investitionen vor allem auf der Analyse der situationsspezifischen Merkmale jedes Emittenten.
Unsere Hauptexposition in Lateinamerika ist Brasilien, das auch unsere stärkste geografische Exposition im Flaggschifffonds von IVO Capital darstellt. Das Land wird 2026 ebenfalls Wahlen abhalten müssen. Wir schätzen einige brasilianische Unternehmen, die attraktive Bewertungen bieten und deren Perspektiven weitgehend unabhängig von der politischen Gegenwart bleiben. Unsere Rolle besteht nicht darin, die politische Gegenwart zu kommentieren oder darauf zu wetten, sondern die richtigen Investitionen zu finden und die beste Positionierung.
«Wir bevorzugen Unternehmen und Sektoren, die wenig abhängig und korreliert mit den Ergebnissen der Wahlen sind.»
In welchem Land Lateinamerikas ist der Trend bei fallenden Anleiherenditen zu beobachten?
Wir beobachten anhaltende Kapitalzuflüsse in Schwellenmärkte als Assetklasse. Die Gründe sind vielfältig, aber der wichtigste Grund hängt mit geopolitischen Faktoren und dem Bedarf, Vermögen außerhalb der traditionellen Märkte, insbesondere der USA, zu diversifizieren, zusammen. Schwellenmärkte profitieren vor allem von sehr starken Fundamentaldaten. Dieser Vorteil wird deutlich, wenn man qualitativ hochwertige, wenig verschuldete Schwellenunternehmen mit guten Perspektiven mit gleichrangigen Unternehmen in den entwickelten Ländern vergleicht.
In Lateinamerika laufen verschiedene Trends. Die politische Lage ist wichtig. Die attraktivsten Länder sind diejenigen, die noch signifikante Spreads bieten. Brasilien könnte beispielsweise eine Straffung der Spreads erleben, insbesondere für Unternehmen, deren Fundamentaldaten sich verbessern.
Die Zinssätze bleiben in Brasilien hoch. Der Leitzins ist von 15% auf 14,5% gesunken und dürfte weiter fallen, doch inflationsbedingte Druck aus dem Iran-Konflikt bremst die Bewegung. Sollten die Zinsen sinken, würden die Unternehmen davon profitieren, während mehrere Sektoren weiterhin robuste Fundamentaldaten vorweisen.
Ist ein ETF das richtige Instrument, um in lateinamerikanische Anleihen zu investieren?
Strukturell gesehen eignet sich der Anleihenmarkt eher für aktives Management als für indexierte Replikation. Die Konstruk tionsfehler von Indizes und Marktimperfekte machen Kreditanalysen und Risikomanagement entscheidend für die Erzielung von Renditen. In diesem Sinne erlaubt die Vielfalt der Situation in Lateinamerika einem aktiven Vermögensverwalter, Wert zu schaffen. Selbst innerhalb desselben Branchenbereichs ist es wichtig, zwischen Geschäftsmodellen, geografischer und monetärer Exposition sowie Bilanzstrukturen zu unterscheiden. Eine gründliche Analyse ist unerlässlich und kann sich nicht auf Ratings oder angezeigte Renditen beschränken. Umso mehr, da das Umfeld sehr volatil ist. Der Investor muss nicht nur das Renditepotenzial, sondern auch das Abwärtsrisiko bewerten. Daher halten wir einen aktiven Ansatz und eine strenge Kreditanalyse für besonders relevant, um all diese Aspekte zu bewerten.
Wäre eine Investition in einen großen Versorger-Namen in Brasilien eine gute Idee?
Die Chancen in diesem Segment sind relativ begrenzt. In Brasilien konzentrieren sich große Emittenten in Fremdwährungen hauptsächlich auf die Sektoren Öl, Bergbau, Industrie und Konsum. In eine Firma investieren erfordert, deren Geschäftsmodell, Perspektiven, Risiken und Bewertung zu verstehen. Wenn Investoren sich für Schwellenmärkte interessieren, wenden sie sich oft an große Gruppen, deren Kreditprofil gewisse Ähnlichkeiten mit dem Staat hat. Allerdings ist ihr Risiko eng mit dem Länderrisiko verbunden, was das Potenzial zur Spread-Verengung einschränken kann. In diesem Kontext bevorzugen wir einen diversifizierten Ansatz. Für einen privaten Investor ist es oft schwierig, die gesamte Analysearbeit zu leisten, die nötig ist, um die attraktivsten Emittenten auszuwählen.
Wer sind die Gewinner der jüngsten Zeitspanne seit Ausbruch des Krieges im Iran?
Der Sektor der Erdölproduktion hat eindeutig von den jüngsten Ereignissen und dem Anstieg der Ölpreise profitiert. Die Margen der petrochemischen Industrie sind ebenfalls gestiegen, infolge der Schließung der Straße von Hormuz.
Etwa 35% unserer Investitionen in unserem Portfolio sind Nettogewinne, 50% weisen eine neutrale Wirkung auf und 15% haben eine negative Auswirkung, zum Beispiel im Luftverkehr. In diesem Sektor ist der Einfluss sehr unterschiedlich, je nachdem, ob das Unternehmen das Risiko einer steigenden Treibstoffkosten abgesichert hat oder nicht, oder ob die Bilanz stark genug ist, um einen solchen Schock zu überstehen.
Was ist Ihre Meinung zu Mexiko, das aufgrund fiskalischer Gründe eine Abwertung erfahren hat?
Wir sind relativ wenig exposure in Mexiko, da wir glauben, dass die Spreads dort derzeit wenig attraktiv sind. Wir finden dort sehr gute Unternehmen, aber der investierbare Universum bleibt begrenzt, insbesondere im Segment der Hochzinsanleihen. Bezüglich der Staatsschuld spiegeln die jüngsten Herabstufungen die Zweifel der Ratingagenturen an der fiskalischen Trajektorie des Landes sowie an der Fähigkeit der Präsidentin Claudia Sheinbaum wider, notwendige Anpassungen in einem Kontext geringer fiskalischer Flexibilität umzusetzen.
Setzt Argentinien seine Erholung fort?
Der Markt war aufmerksam auf die Zwischenwahlen und das Risiko einer Abschwächung der politischen Unterstützung, von der Javier Milei profitiert. Die Ergebnisse waren insgesamt zu seinen Gunsten. Wenn der fiskalische Kurs ermutigend ist, wird die Regierung dennoch zahlreiche Herausforderungen bewältigen müssen, um ihr Reformprogramm umzusetzen und die Wirtschaft dauerhaft zu stabilisieren. Argentinien bleibt ein Land, das in seiner Geschichte viele Krisen durchlaufen hat. Der Präsident genießt weiterhin das Vertrauen der Märkte. Nach dem starken Kursanstieg bei argentinischen Dollar-Anleihen sind die Gelegenheiten jedoch selektiver geworden. Darüber hinaus bleibt der argentinische Anleihenmarkt in US-Dollar außerhalb von Staat und Provinzen relativ begrenzt. Wir identifizieren dennoch weiterhin Chancen in einigen lokalen Unternehmen, insbesondere in den Sektoren Versorger und Energie.
Wie haben Sie Ihr Portfolio in den letzten zwei Monaten geändert?
Wir haben unser Portfolio erheblich angepasst infolge der Ereignisse im Nahen Osten; es ist wichtig, in Perioden wie dieser eine aktive Verwaltung zu haben. Wir haben unsere Exponierung im Immobilien- und Bergbausektor leicht reduziert, während wir unsere Positionen im Öl- und Gassektor erhöht haben.
Investieren Sie eher in Duration oder in Kredit?
Die Duration ist derzeit niedriger als der Index, um das Risiko eines Anstiegs des Referenzzinssatzes zu verringern.
Welche Auswirkung sollte die Fußball-Weltmeisterschaft auf das siegreiche Land haben?
Als Brasilianer hoffe ich natürlich, dass Brasilien die Weltmeisterschaft gewinnt. Das kann das lokale Sentiment stärken, insbesondere im Vorfeld der Wahlen, aber andere Variablen haben einen größeren Einfluss. Es sollte keinen signifikanten Effekt auf den Markt haben. Aus fundamentaler Sicht lassen sich vorübergehende branchenspezifische Gewinne beobachten, insbesondere in Bezug auf Konsumgewohnheiten oder die Zunahme der Fluggesellschaftsaktivität in Mexiko als Gastgeberland. Aus fundamentaler Sicht sollte man jedoch keinen signifikanten oder nachhaltigen Einfluss auf die Anleihenmärkte erwarten.
