Der Finanzierungsbedarf für künstliche Intelligenz erreicht eine noch nie dagewesene Größenordnung und mobilisiert nun alle Ebenen der Kapitalstruktur. Für den Investor geht es damit nicht mehr darum, ob man sich dem Thema aussetzen soll, sondern wo man sich positionieren muss, um daran unter optimalen Bedingungen für Rendite und Risiko teilzuhaben.
In die KI über die Kapitalstruktur investieren
Unserer Meinung nach kristallisiert sich die Antwort um ein Instrument: die Wandelanleihe. Als einziges Instrument, das Partizipation am Anstieg mit Kapitalerhalt verbindet, erweist sie sich als das am besten geeignete Vehikel, um bei KI zu investieren und gleichzeitig das Risiko zu beherrschen.
Die Asymmetrie im Kern des Wertes
Der Wert einer Wandelanleihe hängt von ihrer Asymmetrie ab: Die Kursuntergrenze begrenzt den Verlust, solange der Emittent solvent bleibt, während die Wandlungsoption dem Inhaber ermöglicht, voll am Anstieg des Basiswerts teilzuhaben. Diese Asymmetrie hat niemals mehr Wert als bei einem Thema, das zugleich hohe Wachstumserwartungen und grosse Unsicherheit mit sich bringt. Wo der Aktionär Recht haben muss in Bezug auf das Wertpapier und das Timing, wird der Inhaber einer Wandelanleihe dafür belohnt, diese Unsicherheit zu tragen: Je höher die Volatilität des Basiswerts, desto höher ist der Wert der Wandlungsoption, und die Schwierigkeit, die Gewinner von KI vorherzusagen, wird hier zu einer Quelle des Wertes.
Das asymmetrische Ertragsprofil einer Wandelanleihe
Die in diesen Abbildungen verwendete Schema hat ausschließlich einen zirkulären und informativen Wert. Es sagt nichts über zukünftige Ergebnisse voraus und kann keineswegs, in irgendeiner Weise, als kommerzielles Angebot gedeutet werden.
Eine Chance, geboren aus einem anhaltenden Ungleichgewicht
Der Bedarf an Rechenleistung wächst schneller als das Angebot, und der Abstand dürfte sich bis zum Ende des Jahrzehnts weiter vertiefen. Daraus ergeben sich Engpässe in der gesamten Wertschöpfungskette:
- Chips: Engpässe bei Speicher und Photonik;
- Ausrüstung: Rekord-Auftragsbücher der Halbleiterhersteller;
- Rechenleistung: massive Auslagerung an die neuen Akteure »Neoclouds«;
- Energie: Spannungen in den Stromnetzen.
Diese Glieder sind von disruptiven Wachstumsunternehmen bevölkert, die ihr Expansion durch Wandelanleihen finanzieren, die oft durch Langzeitverträge abgesichert sind: Der Investor setzt sich dort dem Risiko aus, profitiert jedoch vom Schutz des Bodenwertes der Anleihe. Der Primärmarkt belegt es: In den Vereinigten Staaten haben Emissionen sich binnen eines Jahres mehr als verdoppelt, wodurch 2026 fast den Rekord von 2025 übertreffen dürfte, fast die Hälfte davon im Zusammenhang mit KI.
Der beste Einstieg in die Kapitalstruktur
Innerhalb der Kapitalstruktur bieten Wandelanleihen eine einzigartige Chance:
- Aktien: Die direkteste Exposition, doch muss man die endgültigen Gewinner eines noch beweglichen Durchbruchs identifizieren, in einem Umfeld hoher Bewertungen und starker Volatilität.
- Klassische Anleihe: Zinscoupon und Sicherheit, aber ein begrenzter Gewinn, während der Zufluss von Emissionen für KI die Kreditspreads belastet.
- Wandelanleihen: Schutz der Rückzahlung und Teilnahme am Aufstieg: Der Primärmarkt ermöglicht darüber hinaus, regelmäßig die Konvexität zu kristallisieren (Emissien, die einst das Profil Aktie hatten, werden zusammengeführt bzw. durch neue Emissionen nahe ihrem Boden ersetzt).
C’est, à notre sens, la position la mieux adaptée pour s’exposer à l’IA en gardant la maîtrise du risque.
Dies ist unserer Ansicht nach die am besten geeignete Position, um sich an KI zu beteiligen und zugleich die Risikokontrolle zu behalten.
