Die Treffen der großen Zentralbanken im Juni fielen mit bedeutenden Fortschritten in den Verhandlungen zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran zusammen. Im Unterschied zu den Märkten, die stets darauf bedacht sind, den nächsten Zug zu setzen, mussten die Fed wie die EZB die Glut der Investoren dämpfen und im Wesentlichen daran erinnern, dass geopolitische Entspannung kein Vorwand sein dürfe, die Wachsamkeit zu senken. Obwohl die Gesamtnachrichten vorsichtig blieben, unterscheiden sich die Herausforderungen, die in den kommenden Monaten anstehen, auf beiden Seiten des Atlantiks.
In den Vereinigten Staaten ist die Inflation das akute Problem der Gegenwart. Zunächst der Kontext in einer einfachen Feststellung: Die US-Inflation gemessen am PCE-Preisindex liegt seit 2021 über 2%. Im Februar erreichte sie 2,8% gegenüber dem Vorjahr, noch vor dem Beginn des Golfkonflikts. Der Anstieg der Ölpreise von Anfang März bis Anfang Juni dürfte im Mai-Bericht auf etwas mehr als 4% klettern, gefolgt von einer schrittweisen Abnahme. Es ist jedoch lange nicht sicher, dass der Rückgang schnell genug erfolgt, insbesondere für einen Kevin Warsh, der bei seinem Debüt deutlich den Ton verschärft hat. Tatsächlich kämpft die Zentralbank gegen eine Ansammlung inflationsgetriebener Treiber. Neben Energie sollte die Fed nicht übersehen, dass eine importierte Inflation sich voraussichtlich bis ins letzte Quartal 2026 in die Verbraucherpreise fortsetzen wird, sowie eine Desinflation der Mieten, die deutlich ungünstiger ausfallen wird als 2024 und 2025. Darüber hinaus könnte die unerwartete Belebung des Arbeitsmarktes in den letzten Monaten einen erneuten Anstieg der Dienstleistungsinflation befürchten lassen.
Die beiden größten Zentralbanken werden in den kommenden Monaten nicht dieselbe Reaktionsfunktion haben.
In der Eurozone ist die Lage eine ganz andere. Obwohl die Verbraucherpreise im Mai infolge des Ölpreisanstiegs auf über 3% beschleunigten, war der Startpunkt ganz anderer Natur: Die EZB hatte es geschafft, die Inflation bis Mitte 2025 auf 2% zu stabilisieren. Es stimmt, dass einige Inflationsbereiche von der EZB weiterhin genau beobachtet werden, insbesondere die Inflation der Dienstleistungen, die im Mai auf 3,5% gestiegen ist, was aus Sicht der Zentralbank eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Juni rechtfertigte. Aber weder die Löhndaten noch die langfristigen Inflationserwartungen der Märkte lassen eine nachhaltige und übermäßige Abweichung von 2% erkennen. Zudem sendet das Wachstum besorgniserregende Signale.
Was die Aktivität betrifft, dürfte der Konflikt im Nahen Osten deutlich Spuren im europäischen Block hinterlassen. Nach einem rückläufigen ersten Quartal deuten die PMI-Indikatoren darauf hin, dass es im Zeitraum von April bis Juni ähnlich verlaufen könnte, was einer technischen Rezession zum ersten Mal seit der Covid-Pandemie gleichkäme. Ein Element, das nicht vorhergesehen worden war und sich als besonders entscheidend für diesen europäischen Abschwung erwies, ist die sehr hohe Elastizität der europäischen Nachfrage gegenüber Preissteigerungen bei Treibstoffen. Ein besonders frappierendes Beispiel: Anfang Mai erwähnte Sébastien Lecornu einen Einbruch des Kraftstoffverbrauchs um 30% in den ersten zehn Maitagen im Vergleich zum gleichen Zeitraum 2025.
Côté américain, la croissance n’a pas dévié de sa trajectoire du début de l’année. Les données de ventes au détail récentes suggèrent que le consommateur réussit à résister au choc. Tout n’est pas rose, dans la mesure où les remboursements d’impôts liés aux mesures fiscales de 2025/2026 devraient cesser à partir de cet été et, déjà, l’inflation commence à sérieusement amputer le pouvoir d’achat des ménages. Mais, au niveau macroéconomique, le plus important est ailleurs en ce moment. La composition de la croissance américaine s’est récemment déformée. Elle est de plus en plus tirée par l’investissement privé, qui a représenté 1,4 point de contribution sur une croissance de 1,6% en rythme trimestriel annualisé sur les trois premiers mois de 2026. De ce côté-là, rien ne laisse présager un ralentissement, tant les projets des «hyperscalers» sont pharaoniques: leurs investissements en 2026 sont estimés à 600 milliards de dollars, soit 2% du PIB. Cet appétit insatiable n’est pas sans conséquence sur les prix des composantes nécessaires pour les data centers, comme les semi-conducteurs, générant d’autant plus d’inflation dès l’amont des chaînes de valeur américaines.
Par conséquent, les deux plus grandes banques centrales n’auront pas la même fonction de réaction ces prochains mois. Au deuxième semestre, la Fed devra maintenir un biais restrictif tandis que la BCE devra se garder de relever les taux une seconde fois, tant la croissance européenne est bousculée.
