Nach der KI übernehmen zyklische Sektoren die Führung

Trotz eines ersten Halbjahres, das von einer erhöhten Inflation, der Schließung des Hormuzstraits und zahlreichen Konflikten geprägt war, blieben die Aktienmärkte gut positioniert. Sie sind noch besser positioniert nach dem Abkommen mit dem Iran. Die amerikanischen Werte, angeführt von Künstlicher Intelligenz, führen das Feld an, ebenso wie Schwellenmärkte wie Taiwan und Südkorea. Werden die nächsten Monate diese Trends fortsetzen? Paul Jackson, Leiter Global Strategy bei Invesco, beantwortet Allnews-Fragen:

Spiegelt der Zustrom von IPOs und die zahlreichen Fondsaufrufe nicht ein Ungleichgewicht zwischen Sparen und Investieren wider, das zu einem Anstieg der Zinssätze führen könnte?

Das Problem liegt im Wesentlichen bei den Regierungen, die derzeit enorme Finanzmittel benötigen. Es ist wahr, dass die Märkte massenhaftem Börsengangkapital ausgesetzt sein werden, auch wenn SpaceX weniger sein wird als Aramco. In diesem Quartal werden die Kapitalbeschaffungen in den USA etwa 100 Milliarden Dollar erreichen, davon 80 Milliarden für SpaceX. Diese Summe liegt unter dem Wert des ersten Quartals 2021.

Die zu absorbierenden Beträge werden in den kommenden Quartalen weiterhin oberhalb des Durchschnitts liegen, jedoch ohne historische Rekorde zu überschreiten. Im Verhältnis zur Größe des amerikanischen Marktes überschreiten IPOs in diesem Quartal nicht 0,15% der Marktkapitalisierung. Diese Kapitalbeschaffungen sind daher nichts Anomales. IPOs stehen auch in Zusammenhang mit inversen Bewegungen – Firmen in Richtung Investoren – durch Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe in den Vereinigten Staaten. Die Auswirkung auf die Indizes wird daher begrenzt bleiben.

Verändert dies die Zusammensetzung der Portfolios insofern, als das Interesse weiterhin stärker auf KI und amerikanische Tech-Unternehmen gerichtet ist, während es in Richtung Schweiz und Europa geringer ausfällt?

Im vergangenen Jahr waren Investoren europäische Aktien stark interessiert, und in den ersten beiden Monaten 2026 zogen sich Tech-Werte nicht besonders an. Das trendigste Thema war eher die Konjunkturaufschwingung, sodass Wachstumswerte und KI in den Hintergrund traten. Der Krieg gegen den Iran und die Bedenken vor einer Abkühlung der Wirtschaft führten dazu, dass Investoren wieder Richtung Technologie und KI gingen. Doch dieser Trend beschränkte sich nicht auf die USA. Er breitete sich auf andere Regionen aus und war zudem noch stärker in Taiwan, wo der Index sich in 12 Monaten verdoppelt hat, und in Südkorea, wo er sich verdreifacht hat.

«Im Verhältnis zur Größe des amerikanischen Marktes überschreiten IPOs in diesem Quartal nicht 0,15% der Marktkapitalisierung.»

Versteht ihr, dass das Ende des Reizes von KI kommt und andere Sektoren übernehmen werden?

Ja, das denke ich. Die Energiepreise sinken. Und die Weltwirtschaft zeigt eine große Widerstandsfähigkeit. Der Ölpreis sollte Richtung 80 Dollar fallen, und eine erneute Beschleunigung der Weltwirtschaft dürfte erfolgen. Die Investoren erweitern ihren Horizont und konzentrieren sich nicht mehr ausschließlich auf KI.

Wir sollten daher eine Rückkehr zu Industrieaktien, Unternehmen im Bereich natürlicher Ressourcen, Finanzwerten sowie Telekommunikation und Kommunikation erleben, ein Sektor, der sich 2025 als einer der leistungsstärksten erwies. Verteidigung wird weiterhin interessant bleiben, doch ihre Bewertung ist bereits hoch.

Die mit KI verbundenen Gruppen sind so teuer und die Gewinnvorhersagen so kühn, dass Investoren ihr Portfolio zu diversifizieren suchen werden. Diese wirtschaftliche Beschleunigung wird sie zweifellos dazu ermutigen.

Welche Anlageklassen sollten Sie gemäß Ihrem Basisszenario bevorzugen?

Das zentrale Thema ist die erneute Beschleunigung der Weltwirtschaft, allerdings haben wir im Unterschied zum Jahresbeginn eine geldpolitische Unterstützung verloren. Wir rechnen nicht mit drei Zinssenkungen der Fed, sondern mit einer Stabilität. Die Inflation exklusive Nahrungsmittel und Energie steigt weiter und der US-Arbeitsmarkt ist dynamischer als zu Jahresbeginn.

Die erneute Beschleunigung führt uns jedoch dazu, zyklische Anlageklassen zu bevorzugen, insbesondere nicht-amerikanische Aktien, da diese weniger zyklisch sind. Wir bevorzugen europäische, japanische und aufstrebende Märkte fokussierte Aktien, die auf Industriemetalle ausgerichtet sind, und nicht auf energetische Rohstoffe – da der Ölpreis sinken dürfte. Immobilien ist ebenfalls zyklisch.

Da das Portfoliorisiko durch die Bevorzugung zyklischer Werte steigt, sollte der Investor die Risiken ausbalancieren, indem er volatilitätsärmere Anlageklassen favorisiert und kein Duration-Risiko eingeht.

Welche Anlageklassen helfen, diese Risiken neu auszubalancieren?

Dieses Ziel der Risikoreduzierung wird durch CLOs mit AAA-Rating erreicht. Sie verhalten sich wie Bargeld, jedoch mit einem Zinsaufschlag, und in den letzten 30 Jahren hatten sie noch nie Ausfälle. Ich denke auch an Bankkredite, eine Anlageklasse mit begrenzter Duration und geringem Ausfallrisiko derzeit. Im Unterschied zu High Yield ist die Rückgewinnungsquote im Bankkredit höher. Zudem liegen die Zinsen dieser Instrumente höher als üblich.

Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen erreicht 5%. Wie hoch wird der Anstieg gehen?

Die langfristigen Zinsen in den USA sollten weiter steigen. Die Renditen zehnjähriger Anleihen könnten von derzeit 4,5% auf 4,75% in den nächsten 12 Monaten steigen. Wir erwarten auch eine Fortsetzung der Steilung der Zinsstrukturkurve.

In Europa könnten mit der Zinserhöhung der EZB ebenfalls die Langläuferzinsen ansteigen. In Japan könnte dieses Muster auftreten, mit drei Zinserhöhungen der Zentralbank innerhalb der nächsten 12 Monate. In Wahrheit beobachten wir eine Normalisierung der Zinsstrukturkurve in Japan, da die Long-Renditen ungewöhnlich niedrig waren.

«Wir sollten daher eine Rückkehr zu Industrieaktien, Unternehmen im Bereich natürlicher Ressourcen, Finanzwerte und Telekommunikation sowie Kommunikationssektoren erleben».

In der Geschichte musste jeder neue Präsident der Fed eine Börsenkrise bewältigen. Wird das auch bei Kevin Warsh der Fall sein, falls die langfristigen Zinsen weiter steigen?

Wir haben dieses Jahr bereits einen deutlichen Anstieg der 10-Jahres-Zinsen erlebt, da sie von weniger als 4% auf 4,5% gestiegen sind, ohne dass die Aktien gefallen sind.

Historisch kann die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen die Richtung wechseln, wenn der Aktienmarkt den Anstieg der langfristigen Zinsen nicht mehr verkraftet. Dieser Schlüsselzeitpunkt tritt in der Regel bei etwa 5% auf. Wir werden nicht allzu weit davon entfernt sein. Es ist daher möglich, dass der Aktienmarkt stark negativ reagiert auf eine fortgesetzte Renditeerhöhung von Anleihen, insbesondere wenn Investoren die Bewertungsgrundlage von Aktien als nicht tragfähig ansehen.

In den USA liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis der bereinigten Gewinne nahe den Rekordniveaus der Jahre 2000-2001, mit einer starken Konzentration auf einige wenige Werte. Eine 20%-Korrektur würde kein größeres wirtschaftliches Problem verursachen, doch bei einem noch stärkeren Einbruch könnte es anders aussehen, weil dies die Bereitschaft zum Sparen erhöhen würde. Allgemein gilt: Je höher die Kurse, desto größer das Vermögensgefühl, wodurch Haushalte ihre Sparquote senken. Ein deutlicher Rückgang der Indizes würde zu einer Zunahme der Ersparnisse, zu einem Rückgang des Konsums und letztlich zu einer Rezession führen. Ein solcher Teufelskreis ist möglich, auch wenn es nicht unser Basisszenario ist, besonders bei einer so launischen US-Regierung, die sich wenig um wirtschaftliche Konsequenzen sorgt.

Im Fall von Kevin Warsh wird seine erste Sitzung wahrscheinlich schwierig und ungewiss sein. Der von der Fed bevorzugte Inflationsindikator, der PCE Core, steigt seit dem letzten Herbst. Der Arbeitsmarkt ist stark. Die Fed wird Schwierigkeiten haben, die Zinsen zu senken.

Geografisch betrachtet, wird Europa und andere Schwellenländer, die in den letzten Monaten hinterherhingen, es schaffen, besser abzuschneiden?

Unter den Schwellenländern gefällt mir der chinesische Markt aufgrund seiner niedrigen Bewertung und seiner hohen Exponierung gegenüber Technologie und Robotik, was ich als vom Markt nicht ausreichend berücksichtigt erachte. Indien bleibt zu teuer. Aber wenn wir China schätzen, schätzen wir auch die Satellitenländer. Kürzlich war ich in Taipeh und riet meinen Zuhörern, ihr Vermögen zu diversifizieren. Konzentrieren wir uns also nicht ausschließlich auf Südkorea und Taiwan. Lateinamerika ist ebenfalls attraktiv in Bezug auf die Bewertung.

Japan hat sich schließlich sehr gut entwickelt und leicht seinen historischen Rekord übertroffen. Dieser Markt wird von steuerlicher Unterstützung profitieren. Es ist möglich, dort populäre Themen wie KI, Verteidigung und Exportunternehmen zu spielen, falls der Yen schwach bleibt.

In Europa sind die Indizes etwas teurer als üblich und die wirtschaftliche Leistung, auch wenn sie sich verbessert, dürfte eher moderat bleiben. Die fiskalische Unterstützung der Eurozone wird sich auf einige Länder beschränken, wie Deutschland. Steuerkorrekturen werden in Frankreich, Italien, Spanien und dem Vereinigten Königreich erwartet. Doch die europäische Wirtschaft ist zyklischer als die der USA und profitiert stärker von einer globalen Erholung. Ich würde Industriewerte und Finanzwerte bevorzugen, der Technologiesektor ist nahezu abwesend.

In China wird die Inflation positiv. Wird China nicht mehr Deflation exportieren, sondern Preissteigerungen?

Man übertreibt es schnell. Eine leichte Preisentwicklung nach unten befürchtet Deflation, und eine Preissteigerung von 1,2% im Mai löst Inflationsängste aus. Die Inflation in China ist eine gute Nachricht. Die Rate ist moderat, niedriger als in Europa.

Für mich ist es eine Frustration, die gegnerische Politik gegenüber chinesischen Automobilen zu betrachten. Europäische Regierungen wollen auf Elektroautos umsteigen, bedauern aber das Kommen chinesischer Autos. Das ist jedoch eine sehr gute Sache für die Verbraucher. Chinesische Importe dämpfen den Preisanstieg in Europa. Das ist auch eine gute Nachricht für die EZB.