Notleidende Kredite, auf Englisch non-performing loans (NPL), sind ein Nischenmarkt, der den Vorteil hat, weitgehend losgelöst von anderen Vermögenswerten wie Aktien, Anleihen oder Investments in Private Markets zu sein. Warum lohnt es sich, sich mit dieser Anlageklasse zu befassen, die darin besteht, notleidende Forderungen zu kaufen, um im Rahmen des Inkassoverfahrens einen Teil der Beträge zurückzufordern? Die Antwort von Gustav Hultgren, Gründer und Geschäftsführer von Laub Capital, einem europäischen Fondsmanager, der auf den Ankauf von Portfolios notleidender Kredite (NPL) spezialisiert ist und sich insbesondere auf die Märkte der Iberischen Halbinsel sowie Zentral- und Osteuropas konzentriert.
Sie führen einen Fonds, der auf den Markt für sogenanntes distressed Debt spezialisiert ist und sich genauer auf „notleidende Kredite“ (NPL) konzentriert, also Portfolios von Forderungen, die die Kreditnehmer über einen längeren Zeitraum nicht bedient haben. Ist es besser, in diese Art von Schuldtiteln nach einer Rezession zu investieren, oder gibt es jederzeit interessante Gelegenheiten zu nutzen?
Notleidende Kredite, oder non-performing loans (NPL) auf Englisch, sind ein Markt, der sich ständig neu erfindet – er tritt nicht nur in Krisenzeiten auf. Natürlich können Portfolios nach einer Finanzkrise oder Rezession mit einem höheren Abschlag erworben werden. In solchen Situationen neigen Banken, die Portfolios von Forderungen halten, die kaum noch Rückzahlungschancen haben, dazu, ganze Positionen abzubauen. Für Akteure wie uns sind die Preise dann tatsächlich sehr attraktiv, aber es kann auch deutlich schwieriger sein, noch offene Forderungen teilweise zurückzufordern. Insgesamt schafft eine Rezession zwar Opportunitäten, aber es ist auch schwieriger, die noch geschuldeten Beträge einzutreiben.
„In einigen Fällen sind 20% schon ein guter Anteil; bei anderen Arten von Krediten kann dieser Anteil auf 60% oder 70% steigen.“
Aus diesem Grund kaufen und verkaufen wir Portfolios, die eine Reihe von Forderungen enthalten, zum Beispiel kontinuierlich von Banken oder Kreditinstituten, was es auch ermöglicht, Liquidität zu generieren, wenn ein Teil der Beträge eingetrieben werden kann. In günstigen Perioden neigen Banken dazu, mehr Kredite zu vergeben; in schlechteren Perioden verringern sie die vergebenen Kredite. Das ist der normale Gang der Geschäfte.
A intervalles réguliers, les banques doivent ainsi revendre des portefeuilles de prêts non performants aussi pour des raisons liées à la réglementation, afin de devoir mobiliser moins de capital. Les NPL s’inscrivent dès lors dans un mécanisme continu de la gestion du bilan des banques européennes. Il s’agit donc un business récurrent, non pas d’un mécanisme de marché qui aurait été constitué dans le but de nettoyer les bilans des banques dans une période post-crise.
Quels sont les types de prêts les plus représentés dans les NPL?
Hauptsächlich Konsumentenkredite. Es kann natürlich auch Kredite zur Finanzierung des Kaufs von Immobilien geben oder Kredite im Rahmen von Auto-Leasing. Hier muss unterschieden werden zwischen Krediten, bei denen kein Sicherungsgut besteht, und solchen, bei denen die Sicherheit verwertet werden kann, beispielsweise ein Haus im Fall von Immobilien oder ein Auto beim Leasing.
Les portefeuilles de prêts sont rachetés dans l’optique de pouvoir en récupérer une partie. Quelle est la proportion de NPL qui peuvent être récupérés – et dans quels délais?
Das hängt natürlich von den zugrunde liegenden Vermögenswerten ab. In einigen Fällen sind 20% schon ein guter Anteil; bei anderen Arten von Krediten kann dieser Anteil auf 60% oder 70% steigen. Unabhängig von diesem Anteil muss man sich der Zeitrahmen bewusst sein, die der Inkassoprozess mit sich bringen kann.
«Nous nous concentrons sur les pays de l’Europe du Sud, en particulier ceux de la Péninsule ibérique, à savoir l’Espagne et le Portugal.»
Wir konzentrieren uns auf die Länder Südeuropas, insbesondere auf die Iberische Halbinsel, nämlich Spanien und Portugal.
Quelles que soient les spécificités de la législation des pays concernés, le processus comprend en général les mêmes étapes: il y a d’abord une demande de remboursement, puis un ordre de paiement est envoyé, une possibilité de faire appel, puis le verdict est prononcé. Toutes ces étapes prennent du temps et les coûts des démarches sont relativement importants. Les délais de remboursement peuvent aussi beaucoup varier d’un pays à l’autre. C’est aussi pourquoi il est essentiel de pouvoir s’appuyer sur des entreprises de recouvrement de dette qui connaissent les spécificités du marché local.
Quels sont les marchés qui sont les plus intéressants actuellement pour votre activité?
Nous nous concentrons sur les pays de l’Europe du Sud, en particulier ceux de la Péninsule ibérique, à savoir l’Espagne et le Portugal. Les pays d’Europe centrale et de l’Est offrent un potentiel croissant et avec un cadre légal qui s’est amélioré.
Avez-vous des projets d’expansion au Royaume-Uni ou aux Etats-Unis?
Nein, da es sich um neue Märkte für unser Unternehmen handeln würde und der Wettbewerb dort bereits sehr intensiv ist.
Vous soulignez que le NPL ne doit pas être vu comme une autre forme de crédit privé et que le terme de dette «distressed» est souvent mal compris. En quoi les NPL sont-ils différents?
Die Investitionen in NPL sollten als eigenständige Vermögensallokation betrachtet werden, nicht als eine Variante von privatem Kredit noch als Alternative zu liquiden Anlagen in festverzinsliche Produkte.
Mindestens zwei Aspekte unterscheiden Notleidende Kredite von anderen Anlageklassen. Zum einen erhöhen NPL nicht das Gesamtvolumen der Kredite – im Gegensatz zu privatem Kredit zum Beispiel. Wir schaffen keine neuen Kredite – wir kaufen Portfolios von bereits bestehender Schulden auf.
Andererseits sind NPL weitgehend unkorreliert zu anderen Vermögenswerten wie Aktien, zinstragenden Produkten oder Staatsanleihen. Es ist nicht so, dass eine Korrektur an den Aktienmärkten dazu führt, dass die Ausfallraten im Konsumentenkreditbereich über Nacht steigen.
„Nur weil es eine Korrektur an den Aktienmärkten gibt, bedeutet das nicht, dass die Ausfallraten im Konsumentenkreditbereich über Nacht steigen.“
In Bezug auf die Klassifikation lässt sich sagen, dass NPL in Schuldverschreibungen investiert sind, aber kein Zinsrisiko aufweisen. Darüber hinaus braucht es im Gegensatz zu anderen nicht börsennotierten Vermögenswerten wie Private Equity oder Venture Capital kein spezifisches Ereignis, um sein Geld zurückzubekommen. NPL hängen nicht von einem bestimmten Exit ab, wie es etwa bei einem IPO oder einem Trade-Sale im Private Equity der Fall sein könnte. Im Gegenteil, es handelt sich um einen fortlaufenden und erneuten Rückgewinnungsprozess.
Quels rendements peuvent être attendus?
Wir veranschlagen eine Internal Rate of Return (IRR) von rund 14 bis 15 %. Diese hohe Rendite erklärt sich durch die Illiquiditätsprämie dieses Anlageprodukts, aber auch durch das Engagement, das von den Investoren gefordert wird. Schließlich handelt es sich um eine Tätigkeit, die eine bedeutende und kontinuierliche operative Arbeit erfordert.
A qui s’adresse votre fonds et est-il disponible pour les investisseurs basés en Suisse?
Ja, er ist zugänglich für professionelle und institutionelle Investoren: Family Offices, Vermögensverwalter, Stiftungen, Pensionskassen und weitere qualifizierte Anleger. Unser erstes Vehikel, Laub Capital I, zielt darauf ab, attraktive Erträge durch Investitionen in europäische Portfolios notleidender Kredite (NPL) zu erzielen, und weist eine solide Performance-Historie auf. Wir bündeln derzeit Laub Capital II, das dieselbe Strategie verfolgt und gleichzeitig unsere Investitionsplattform sowie unseren Interventionsspielraum erweitert.
